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股指期货:“加油”还是“下课”？ |
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股指期货:“加油”还是“下课”？ |
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作者：股金财富编辑部 | 来源：期货日报 | 更新时间：2008-9-10 | 编辑：
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2008年7月末，中国证监会在京召开2008年全国证券期货监管年中工作会议，全面总结了上半年资本市场改革发展和证券期货监管工作，系统分析了当前市场发展面临的形势和任务，重点部署了下半年的六项重点工作。中国证监会主席尚福林在讲话中要求，“做深做细现有期货品种，稳步推动新品种上市”，但市场长期翘首以盼的股指期货则没有具体日程表，从而引起业界的种种揣测。
悬念：
股指期货上市为何一再推迟
关于股指期货的地位、功能、作用，理论上本无需更多的讨论。其上市步伐一再推迟，归结起来主要有以下意见：
其一：“维稳”说
2008年全国证券期货监管年中工作会议上，尚福林主席强调下半年经济工作“稳”字当头：以全面把握资本市场内外部环境变化为依托，以健全结构、完善机制和防范风险为重心，以维护资本市场的稳定健康发展为目标，扎扎实实地做好监管工作。要更加注重研究国内外经济金融形势，增强全局视野；更加注重完善市场内在稳定机制，坚持依法治市；更加注重积极稳妥推进金融创新，注意防范市场风险；更加注重完善市场结构，改善市场发展质量；更加注重主动适应市场稳定健康发展要求，转变监管思维。
正是按照上述思路，当原定计划突然遭遇愈演愈烈的美国次贷危机和全球通胀，遭遇冰雪灾害、四川特大地震、洪涝灾害，紧接着举办北京奥运和残奥会时，谁也无法衡量推出股指期货的具体风险。站在更高的管理层角度，针对其种种不确定性，为确保当时各项中心工作的完成，股指期货顺而让路，这是审时度势、顾全大局的客观需要。
奥运前夕，中国证监会下发了《奥运期间证券期货业网络与信息安全突发事件应急预案》，各证券、期货经营机构建立和完善各项应急预案，认真举行各项演练、演习和抽查，有效增强了对各种突发事件的快速反应能力，实现了奥运期间全行业信息系统安全平稳运行。
按照“维稳”说，随着奥运圆满结束，在我国金融体系保持平稳运行的基础上，股指期货或将逐步恢复进入上市倒计时。
其二：“完善”说
部分专家和实战派人士从更加严格的角度审视股指期货，认为目前的准备工作还远没有“基本就绪”，诸多项目有待进一步落实：
第一，融资融券。如未有融资融券机制就先推出股指期货，则几乎不能进行反向期现套利，而投机者还可能利用此制度缺陷，借助利空消息全力做空期货进行逼仓，不用担心受到套利交易的阻力，从而影响期现两市的运行效率。
第二，改T+1为T+0。由于股指期货执行T+0制度，而股市为T+1，这将使期现套利的现货头寸当日不能对冲，导致套利成本增加甚至套利失效。在股票现货融券交易受限的情况下，很难进行“买期卖现”的反向套利，致使定价效率偏低，影响投资效果，无法及时规避市场风险。
第三，备兑权证。早在两年前就有专家提出，在股指期货与现货之间有一个很大的空间，存在相当多的产品创新需求。例如通过证券公司等金融机构发行的备兑权证，它与作为股权分置改革配套措施的股改权证不同，可有效提高市场的需求和流动性。
第四，完整系列的股指期货法规（或法规性文件）还没有正式出台。在交易所继续强化股指期货推出的技术、制度、跨市场监管体制和投资者教育活动等准备工作的同时，有必要制定和完善相关法律法规，将交易所的行为上升到国家法规法律层面，进一步强化法制保障。
此外还有专家认为，股指期货推出前需要有一个月的公示期，这与仿真交易不同，这是实际交易的演示，可以让市场参与各方有一个更加直接的适应过程。
按照“完善”说，只要中国证监会在进一步征求市场各方意见的基础上，再次补充明确股指期货各项准备内容，仍然可以协调有关各方，确定一个切实可行的日程表和路线图。
其三：“前车”说
前车之鉴，后事之师。中国当前各项金融创新产品，包括商品和金融期货，基本都是引自西方，而今在现代金融体系的发源地——美国、法国等西方发达国家，丑闻不断，危机频发，且多与金融衍生产品密切相关。“老师”出轨，“学生”继续行车，会不会重蹈覆辙？
按照“前车”说，我们应该认真查明“老师”翻车的事故原因，从而对症下药，及时排除隐患修好车重新上路。如果是整车不可救药，连“老师”也不得不弃车逃命，“学生”当然应该果断放弃；而如果说的就不是一种车（次贷与股指期货虽同为金融衍生产品，但其本质有着极大的差别），那更不必杯弓蛇影了。
其四：“弊端”说
部分专家依据中国的现实状况，开始对股指期货的功能和作用提出质疑。如有资深人士从股指期货发现价格和套期保值、转移风险的两个功能分析，认为其实际是不创造任何价值的零和游戏。当前由于中国金融改革的滞后性和国内市场的非理性，盲目推出股指期货会产生很多不适应的因素，甚至有人预言股指期货推出后势必每两三年就会将部分中国知名品牌的金融投资机构推到危险边缘，最危险的是普通民众会在其中承受巨大风险。由于股指期货推出之初不允许银行、国企贸然参与交易，故股指市场就会以私募基金为主导，部分百姓参与。私募基金在小盘股中表现最突出，他们主导期货市场，加上保证金的放大效应，可能对中产阶级的财富造成灾难。
此外，还有对于股指期货推出后股市资金分流、股指波动率加大等问题的担忧。
按照“弊端”说，“中国金融改革滞后和国内市场非理性”带有深层次、系统性的内在原因，再由于期货交易“零和游戏”的本质特征，则推出股指期货有待于中国金融改革的全面完成，应该不属于社会主义初级阶段的任务。如果“超前”推出，容易造成私募基金泛滥失控，冲击市场稳定，影响知名品牌金融投资机构、殃及中产阶级和普通民众。
上述四种观点，共同之处在于：当前中国资本市场尚不适合推出股指期货；不同之处在于：是应当积极创造条件、完善准备，还是由于天差地远遥遥无期，现阶段应予以放弃。
探讨：
股指期货究竟是否适合中国
思辩之一：股指期货不推出，中国中产阶级和普通民众就能够避免巨大的投资风险吗？
回答这个问题似乎并不困难。远的不说，只需回顾从2007年10月16日至今，中国股市从最高点6124点一路“塌方”，到2008年9月8日创下2135点新低，不到11个月下跌幅度已达65.13％。应该看到，在此期间管理层已多次出手救市——首先是捍卫3000点“政策底”，但反弹仅一个多月便告夭折，3000点被无情击穿。7月3日股指跌到2566点时，管理层再次出手，新华社1个月内连续发表11篇“维稳”文章，证监会主席半个月5次讲话，但不幸8月8日奥运开幕之时，“维稳底”又以暴跌而告破。8月19日股指跌到2284点，管理层第三次救市，连续启动了数项利好政策、规范和细则，但大盘仍软弱无力不见生气，个股轮番跳水。由于指数单向下穿多条均线，近期平均市盈率沪市17.93倍，深市19.84倍，沪深300为17.54倍，接近2005年6月6日998点时15.42倍的沪深两市平均市盈率和当前17.72倍的美国道琼斯平均市盈率。
正是由于担心股市雪上加霜，管理层10个月以来始终没有放行股指期货。不言而喻，中国的中产阶级和普通民众并未能因此而避免巨大的投资风险。股指期货的杀伤力再大，恐怕也望尘莫及10个月腰斩大盘65％的力度。而如果此间推出股指期货，也没理由抛盘更重跌幅更深。
思辩之二：股指期货会分流股市资金吗？
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