周三，虽然新华社16年后再发救市檄文，但大盘依然上攻乏力。这背后存在的依然是四个近期的利空：加息、股市扩容、大小非解禁和经济下滑。

　　连创新低 都是加息预期惹的祸

　　从近期市场走势来看，加息预期可能已经成为压制市场信心的主要因素，而央行行长近期的确在多个场合释放了加息的信号。但从中长期来看，投资者更应该关注货币政策紧缩的空间还有多大，而不应对一次不确定因素较大的加息过多担忧。

　　上半年两市个股表现大盘点 招行跌停：“小非”减持之祸？ 股票开户数连续两周回升 央行表态微妙 近期或不加息。

　　紧缩性的央行货币政策预期是目前对市场心理影响最大的一个主要利空因素，伴随着近期市场的持续下跌，市场对加息的不安猜测始终挥之不去。正因为如此，加强对央行货币政策的分析和研究，能够更好预判短期内市场行为预期的发展方向，也可以给分析阶段性走势格局以及中期内的资金供求关系做铺垫。

　　分析央行货币政策走向的一个主要信息来源是央行行长近期的发言表态。我们发现，央行行长近期发表的讲话实际上释放了多重信息。随着时间推移，央行加息的不确定性增大。

　　在发改委提高油价和电价后，周小川表示将用更加有力的货币政策应对通胀，这让市场的加息预期陡然增大。但其日前又表示，信贷控制政策主要是为控制通胀而采取的临时措施，并不是中长期的政策取向，周小川重申中国将逐渐扩大人民币汇率的弹性。值得一提的是，周小川在回答记者关于通货膨胀是货币现象还是价格趋势的提问时指出，虽然经济学理论说通货膨胀是货币现象，但实际上取决于人们如何去理解。周一周小川再度表态，投机资本的流入令人担忧，提高利率仍然不失为对抗通货膨胀的一种选择；他称中国央行在运用货币工具时拥有多种选择，包括公开市场操作、央行票据、存款准备金率等等方式。当被问及在中国是否有调节利率对抗通胀的余地时，他表示一切皆有可能。

　　从央行行长近期的一系列讲话中，我们发现其实际上是在释放多重信号，虽然以物价为主要目标的货币政策目标短期内不会改变，但是央行行长的模糊表态实际上代表加息的不确定性依然较大。

　　宏观政策的基础正在改变

　　2008年以来，中国投资、出口的实际增幅同比均有所放缓，消费也比较平稳，经济增长的“三驾马车”总体上放缓了速度。根据国家统计局的初步判断，2007年可能达到此轮高速经济增长的峰值，到2008年后可能会逐步回落。这意味着目前管理层政策要同时面对经济增长放缓和物价上涨的双重矛盾，而过度紧缩性货币政策的风险是加息导致借贷成本上升，这将进一步加快经济的回落，甚至会波及金融业。这也让管理层在加息和提高保证金率的同时，难免会投鼠忌器。我们看到，在最近的一段时间内，高层已经一改前期抑制过热的基调，开始逐步关心如何防止经济大起大落，其中主要意图正是针对目前经济发展大幅度滑坡的可能性，宏观政策的基础正在改变。

　　虽然央行货币政策目标以平抑物价为主，但是经济政策总体方针的调整无疑要考虑更多复杂因素，这大大干扰了货币政策的独立性，央行加息决策所面临的复杂性大大增加。

　　通过以上的分析，我们发现加息的可能性并不像大部分市场参与者预期的那样大，但是由于其可能性依然存在，加息必然是现阶段蒙在大部分投资者心头的一个阴影，尤其是在现阶段市场资金供求相对紧张，投资者心理相对脆弱的时候。

　　不过从中长期来看，更值得关注的是在目前经济增速下滑趋势日益明显的压力下，央行紧缩性货币政策的空间可能日益缩减。从这个角度上而言，为一次不确定性加息的担忧而忽视调控放松的中期趋势改变有点不合时宜。（每日经济新闻 广州万隆）

　　社科院：预计全年CPI上涨7% 下半年通胀压力大

　　中国社会科学院经济学部发表报告称，我国经济总体保持了平稳较快发展的良好态势，当前我国经济最突出的问题是通货膨胀压力较大。受6月份调升成品油和电力价格影响，下半年居民消费价格面临较大的上升压力，预料全年通胀率会上升至7％。（07年全年CPI涨幅是4.8

　　报告指，全球性通胀输入压力持续，工业品出厂价格上升，令通胀压力增加，以及流通性过剩等因素，将持续增加中国下半年的通胀压力。

　　报告建议，政府下半年应继续稳定物价，调整结构，及促进平衡，防止经济增长由偏快转为过热，避免物价由结构性上涨，变为明显通胀，实行稳健的财政政策及从紧的货币政策。报告又建议，政府应加强粮食和肉类等必需品的生产，努力确保成品油及电力等的供应，并进一步加强金融监管，密切留意楼价下跌带来的信贷风险。（全景网 周蓓）

　　“大小非”成下跌一宗罪

　　今年上半年，随着“大小非”解禁股数量增加，抛售压力持续不减，“大小非”解禁威力初露端倪，并逐渐演变成一场无硝烟的战争。“大小非”也成为上半年股市遭遇“滑铁卢”的一宗罪。

　　实际减持数量有限

　　股改之后，市场一直沉浸在对全流通时代的憧憬中，享受着股改对价和股市上涨；但从去年底今年初开始，“量变到质变”的规律在A股市场上演。今年2月，有数据统计，如果以当时的收盘价计算，今明两年市场面临的解禁压力接近10万亿元。10万亿元！这是怎样的一个数字？相当于当时流通市值规模的几倍！市场情绪由此发生变化。

　　根据Wind资讯数据统计，今年1月-6月“大小非”解禁的股份约有228.6亿股，按照今年1月1日的收盘价计算，市值大约在5000亿元；这些解禁股的市值到6月30日已跌至2640亿元左右。而从二级市场重要股东（持股超过5%以上）减持的情况来看，上半年共发生440多次减持行为，累计抛售约18.5亿股，占上半年解禁股份的8%；如果从市值来看（为方便比较，取减持股份1月1日的市值），大约在304亿元，占今年上半年解禁股份年初市值的6%。数据似乎显示，“大小非”实际减持的力度可能比预期要小得多。

　　“大宗交易”开启另一扇门

　　“股市炒的是预期，不少‘大小非’的持股成本甚至是负的，任何价位抛售都有几倍的利润空间。‘大小非’减持压力将在未来两年一直存在，且不断加大。”一市场人士接受记者采访时表示，“大小非”不断减持，将使筹码供需失衡，市场估值体系受到严峻考验。

　　4月22日晚，证监会网站挂出了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，全文仅603个字，而这个旨在限制“大小非”减持的新规规定：一月内出售解禁股数量超过公司总股本1%的，应通过大宗交易系统转让。由此，“大宗交易系统”迅速活跃起来。据上证所统计，上半年A股大宗交易合计发生131次，而4月20日之后发生的交易就高达106次，不考虑7次封闭式基金交易，近100次大宗交易发生金额接近55亿元、股数约30.6亿股。

　　“自愿锁定”似别有用意

　　6月17日，三一重工(600031)最后一批股改限售股上市，拉开A股市场全流通时代的序幕，而三一重工作为股改第一股也率先摆出姿态：三一集团自愿将6月17日流通的股份再锁定2年，且两年内不以低于55.76元的价格在二级市场减持。此后，有研硅股(600206)、鼎立股份(600614)、中航精机(002013)、黄山旅游、西飞国际(000768)、合加资源(000826)、金晶科技(600586)、百利电气(600468)、苏宁电器(002024)等公司也分别发布关于延长锁定期和低价不抛售的公告，以期稳定市场信心。“表态”公司股价因此都得到一定提振；同时，交易所要求上市公司在半年报里披露大股东自愿延长锁定期或设定提高最低减持价的情况。但有业内人士认为，多数“表态”的公司，要么是稳定股价，为二级市场融资做准备；要么是大股东本来就不想抛，完全是“大非”的一场表演秀。

　　“大小非”解禁，如今已成为股改“后遗症”，如何解决这种空前规模的变相大扩容，正在考验管理层的大智慧。（新闻晨报 苗夏丽）

　　南车股份顺利过会启动铁路设备投资潮

　　随着南车股份顺利过会，关于铁路装备业的猜想开始布满投资市场。对此，不少券商表示，铁路装备业已到较好的投资时机，未来几年将迎来高速投资期。

　　国都证券分析师徐才华认为，首先，铁路行业还有较大的发展空间。目前来看，与GDP增长速度相比，铁路运量增速还比较低。他表示，到2006年，铁路承担的旅客运输增长到6倍，远低于GDP的增长速度。

　　他认为，由于我国资源能源分布不均，经济发展的不平衡，铁路运输的作用不可替代。另外，结合目前国内外普遍存在的能源问题，徐才华在投资报告中表示，发展铁路运输在某种程度上能够应对能源危机。

　　安信证券在近期发表一份投资报告显示，从估值角度来看，目前铁路设备行业上市公司2009年的平均动态市盈率已在22倍左右，“虽然仍高于市场平均水平，但考虑到铁路投资受宏观调控影响较小，相对明确的增长前景使得股价完全可以支撑这一高于市场的市盈率水平，因此目前上市公司的估值基本合理。”

　　报告还建议，目前，投资者可以关注南车股份、时代新材、天马股份(002122)和北方创业(600967)。从短期来看，作为铁路设备双寡头之一的南车股份上市，“将从根本上改变铁路设备行业上市公司目前规模偏小、行业代表性不强的现状，从而相应的提升行业的短

　　期估值水平了。”（证券日报 张辉）

　　光大证券：百亿IPO过会 开启券商上市高潮

　　每股定价或20元至25元

　　停滞五年之久的券商IPO再度开闸，光大证券拟发行不超过5.2亿股A股方案昨日成功过会。光大证券相关负责人昨日接受记者采访时表示，光大证券上市申请过会后，按照目前的市场情况及相关机构预测，每股定价或20元至25元，对应静态市盈率为13到15倍。由此计算，其集资额约为130亿元人民币。

　　该人士表示，大盘弱市可能拉低上市定价，但在这样的环境下，光大证券上半年盈利依然达到10亿元，因此，市场偏软对大型优质券商的影响不会太大。不过，参股光大证券的大众交通(600611)昨日并没有上演连续涨停走势，昨日微跌0.28%.

　　大盘弱市或拉低定价

　　大盘经过上半年的调整，市场平均市盈率已从年初的40多倍下降至目前的20倍左右。“券商行业是一个周期性较强的行业，不同时期给予的估值差别很大”，银河证券券商行业研究员迟晓辉对记者表示，“目前上市券商除了中信证券(600030)外，其他券商都是通过借壳上市或其他渠道上市，在上市定价方面并没有可比性。”

　　光大证券相关负责人亦承认，大盘连续创出新低，在一定程度上拉低了上市定价。不过，他认为，市场走弱对大型优质券商的影响不大，就拿光大证券来说，虽然当前的市场环境不好，但光大上半年的利润依然达到了10亿元。

　　按照光大证券此前公布的招股说明书（申报稿），截至去年底光大证券每股收益、每股净资产分别为1.7元和3.45元。据光大证券人士透露，根据当前机构给予的预测，光大上市定价或在20元到25元之间。由此计算，光大证券上市的市盈率将达到13倍到15倍。

　　上述预测相比当前市场的平均20倍的市盈率来说，还算是保守。就上市券商来看，光大证券上市预计市盈率也算是中等偏下。统计数据显示，机构给予上市券商的市盈率估值相差较大，海通证券2008年动态估值达到39.68倍，国金证券(600109)也达到25.68倍，而中信证券2008年动态市盈率估值只有13.58倍，东北证券(000686)则更低，只有11.39倍。由此看来，机构对于光大证券的上市估值还是较为合理的。

　　国泰君安券商研究员梁静认为，今年将是证券公司批量上市的最佳时间窗口。2008年券商处于盈利的历史性高点、创新业务开始全面启动。而随着一批证券公司的上市准备工作基本完成，2008年至2009年将迎来证券公司IPO上市的高潮。

　　他认为，尽管今年以来证券公司IPO推进步伐低于预期，但优质证券公司的集中IPO对市场和行业的影响都是积极的，再考虑到2008年来整个市场IPO的定价，证券公司的IPO将对板块估值形成一定支撑。

　　上市后将加码创新业务

　　目前光大证券下属76家营业部和18家服务部，从光大证券目前的财务结构来看，其证券经纪和证券投资业务收入占营业收入的比重较高且呈现逐年上升的趋势。

　　数据显示，2005年至2007年，光大证券经纪业务与证券投资业务两项业务收入合计占比分别达到82.84%、87.67%、90.41%.但是，自2008年1月起，国内证券市场股价指数持续下滑，成交量持续下降，融资规模呈现下滑态势，光大证券经纪、证券投资、投资银行和资产管理等业务面临证券市场的周期性变化造成经营难度加大和业绩下降的风险。

　　针对此种情况，光大证券相关人士表示，光大证券在实现上市后，有利于补充资本金，可以开展更多的创新业务，如有机会开展直投、融资融券以及加强资产管理业务，这些都有利于光大证券今后盈利模式的多元化。

　　市场扩容压力两面看

　　按照此次光大证券的发行计划，光大证券最多发行5.2亿股A股，按照机构预测的平均值，每股23元计算，其集资额约为130亿元人民币，由此光大证券的上市市值将达855亿元人民币。而与光大证券同一天上会的中国南车股份，市场估计通过发行30亿股A股和20亿股H股，合共集资156亿元。由此，两只大盘股上市使得市场担心集资活动频繁令大市受压。

　　对此分析人士指出，最近新股频繁获批上市，且资金量并不小对目前疲惫不堪的市场形成了更大压力。不过，另一方面，光大证券是A股五年来首家证券公司上市，且光大证券的上市只是本年券商批量上市的开端，这说明政府对券商行业的支持，而券商集资目的是为补充资本金，配合未来在融资融券、股指期货等证券市场改革做准备，从这个意义上来说，对市场并非利空。