端午节过后，受国际原油价格飙升，美股下跌影响，加上央行再次调高存款准备金率，A股出现了近14%的跌幅，上证综指甚至跌破了3000点的心理防线。基金投资将何去何从？

　　南方绩优成长基金经理应帅认为，从去年年底至今的调整已经比较充分。市场大的调整，基本上已经反映了经济不确定性的最坏情景，从长期投资的角度看，目前市场已进入可投资区域，下跌空间有限。应帅预计，明年的二季度，宏观调控的政策力度将会放松。届时国内的经济增长将维持9%左右的增长。

　　无惧下跌择机而入

　　应帅认为，从全球看，国内A股的跌幅，即便在发展中国家中，也是比较大的。而对比A股历史的几次跌幅，本次调整的幅度比较充分，“2008年1月中旬市场处于一个有信心的状态，2008年1月份以后，市场的下跌就进入一个比较深的幅度。这一个调整时间长度长达七个月，跟过往几次调整比，是比较充分的。除了2004年4月份长达七个月之外，这一次算是时间比较长的调整。而从幅度看，这次的调整幅度超过了50%以上。”

　　应帅认为，从基本面看，一季度可比上市公司利润增长17%，但如果扣除电力、石化等价格管制部门，利润增长达到49%，预计2008年上市公司盈利仍能达到35%左右。他认为若企业的盈利每年仍然能够保持25%左右的增长，而目前经过大跌，沪深300的市盈率保持在20倍的水平，那么目前市场的估值已经处于较为合理的水平。从长期投资的角度看，市场已经进入可投资区域。

　　宏观调控仍无放松迹象

　　5月份公布的CPI数据为7.7%，同比增速已经放缓，但并没有如一些业内人士所猜想的那样，宏观调控会有所放松，相反的，央行再次宣布提高准备金率。应帅认为，本轮下跌最主要的原因是市场对CPI的担忧。

　　“最近的下跌是在2008年1月份，最主要一个原因就是因为从2008年1月份开始，CPI的增长速度非常难控制。2008年1月15号，市场反弹曾经到一个比较高的位置。但是由于2008年1月份CPI的数据即将出来，大家对于CPI数据的担心，又引发了新一轮的下跌。”根据以往的经验，这样的情形下，低风险的固定回报将会分流大部分的股票资金。另一方面，市场普遍认为原材料的上涨将会导致中国走入“高通胀低增长”的发展阶段。

　　但是就在5月CPI增速减缓的数据公布之时，6月份反而提高了存款准备金率1个百分点，加大了调控政策的力度。“目前我们对宏观调控的把握，还要有一个重新的评估。因为我们前期的评估，可能是趋于放松，现在来看，并没有达到我们预期的设想，反而是从紧的一个政策。”

　　应帅认为，这表达了对08年下半年、09年通胀形势、对生产资料价格上涨指数过快的一种担忧。“由于外部经济有一个很大的不确定性，政府对这个是有所保留的。”

　　挖掘新蓝筹投资价值

　　今年以来，对大小非的减持，市场曾经存在恐慌心理，但应帅认为，大小非解禁的高潮已经过去。可流通不等于减持，实际减持量可占可流通量不到10%。70%大小非持股为国有股权，减持压力小。

　　但全流通的市场将出现一个重要的市场主力——大小非，现有的基金投资者、散户的资金量加起来仅有大小非三分之二的水平。因此，投资者必须站在大小非的角度，或者站在产业投资的角度去进行投资。

　　“原来只是简单的市盈率和市净率的比较。现在评估现有资本价值和未来价值创造的能力，判决公司市值是否合理来确定出价，采用市值评估法，更偏重于公司的资产价值和投资回收期。同时由于历史成本低廉，技术分析有效性大大降低。

　　新蓝筹是从产业资本的角度出发，用实业投资的眼光和估值方法挑选出来的现有资产价值有保障、未来具备价值释放条件的公司，投资更加注重安全边际，投资目标更关心绝对收益的创造。应帅称，目前比较看好大农业、能源、内需消费等三个板块。

　　以农业股为例，应帅认为，原油价格上涨和农产品库存降低会导致农产品的价格的长期上涨。农产品的趋势，比金属期货会更长。尽管今年以来，农业板块涨幅较大。但南方基金认为，这只是刚刚开始，还没有到农产品的牛市。农业耕地和农民工工资两大投入要素的价值被长期严重扭曲，未来将回归合理价值。中国经济发展已步入工业反哺农业和城市支持农村的阶段，政策扶持导向明确。“采用市值估值法，我们看好储备大量耕地面积和农肥资源的农业股，这些公司所拥有的土地资源，具有非常好的稀缺性，目前价值在股价里没有被反映出来。”

　　最后，应帅引用罗杰斯近期接受采访的谈话作为市场投资价值重现的佐证，近期罗杰斯表示，很高兴地看到上证和香港市场出现的调整，他觉得这种调整令人感到鼓舞，因此已经开始思考买入新的中国股票。

　　“彼得林奇总结过美国股市过去七十年的回报率，大概是达到年化收益率11%，但其中经历了40次大跌，其中有13次暴跌。这13次都是超过30%的跌幅。如果在下跌的离开市场，那么它的回报率会大幅度降低，或者是没有回报。”应帅认为基民应该坚定信心，坚持长期投资。

阶段性底部正呼之欲出

　　种种迹象反映出已有资金开始回流

　　经过前段时间急风暴雨般的下跌之后，近日市场出现了新的运行特征，从“自由落体”演变成暴涨暴跌交错出现，多空双方的争夺日趋激烈。同时，近日政策面上暖风频吹，使市场的天平有向多方倾斜的迹象。那么，政策面的烘托能够营造出阶段性底部吗？

　　稳定市场态度明确

　　4月中下旬，伴随着降低印花税、限制大小非减持多项利好政策的接连推出，市场迎来了一波较有力度的反弹行情，而管理层呵护市场的态度，也使市场信心有所恢复。但随后特大地震灾害的发生、CPI居高不下、国际油价疯狂上涨、周边国家经济受到冲击、宏观调控政策突然出台等一系列利空因素的密集出现，不仅使管理层精心营造的3000点政策底轻易沦陷，而且市场还出现了连续暴跌的走势，市场信心几乎崩溃，恐慌气氛弥漫。这样的局面显然是管理层不愿看到的，也是不能接受的。近日管理层针对市场频频表态，证监会主席尚福林关于“要全力维护资本市场稳定运行，中国资本市场稳定健康基础不会动摇”的讲话，更是明确向市场表明了“稳定压倒一切”的态度。

　　理性回归势在必行

　　不可否认，目前我国宏观经济面临着内忧外患的双重挑战，不确定因素有增无减，再加上上市公司业绩增速减缓，前两年市场涨幅较大，出现一定程度的回落也十分正常。不过值得注意的是，国内经济出现的暂时回落，是政府为防止经济过热，采取了一系列宏观调控政策的结果，是发展过程中的自我修正，和经济危机存在着本质的区别。

　　统计数据显示，国民经济已连续4个月运行在“绿灯区”，宏观经济向着调控的目标前进。上周政府提高国内油电价格的举措，标志着向市场化迈进了一大步，价格体系将趋于合理。从近期高层的政策取向来看，在防止经济下滑和防止通胀的两个命题前，选择前者的可能性更大。另外从估值角度来看，目前沪深300指数的市盈率水平在20倍附近，基本和美国标普500接轨，估值水平已经进入了相对合理的区间，即使国民经济出现一定的下滑，仍然会保持在7%-8%这样的较高水平。而作为国民经济晴雨表的股市，显然没能客观反映基本面的实际情况，半年多来高达56%的跌幅明显矫枉过正，理性回归势在必行。

　　总之，在政策暖风的吹拂下，市场开始出现了趋稳的迹象。虽然目前尚未完全确认底部，但多家上市公司高管开始在二级市场买入自家股票、自动延续解禁股的锁定期限、50ETF持续放量、QFII大量购入封闭式基金、社保申购开放式基金等等现象和事件，均反映出先知先觉的资金已经开始回流。种种迹象表明，市场的阶段性底部正呼之欲出。