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全球不平衡转变下的投资机会

全球不平衡转变下的投资机会

[ 作者：股金财富编辑部 | 来源：综合 | 更新时间：2008-6-25 | 编辑： ]

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　全球不平衡问题的调整是未来几年全球经济的主线。2007年下半年以来在美国次按危机及余波的影响下全球经济逐步放缓。与此同时，全球通胀，特别是发展中国家的通胀，在石油以及食品价格的推动下，创下新高。全球股市也在这样的背景下经历了大幅的回调。我们认为，美国凭借其在全球的经济地位，在灵活、具有深度和广度的国内金融市场体系支持下，同时借助以美元为中心的“类布雷顿森林”国际金融体系在全球范围“透支信用”，美国的过度消费自1990年代以来持续了长达十几年之久。这是导致当下的次按危机和全球通胀的根本原因，而与美国过度消费相伴而生的则是全球不平衡问题。其具体表现为，美国经常账户赤字自1992年开始不断增大，到2006年其占GDP比例高达6.2%，为战后的最高水平，而与此对应的是全球其它国家，特别是亚洲国家和石油出口国经常账户的巨额盈余。当下能源和食品价格的高攀是这种过度消费支持下全球需求过度扩张的反应，这也推高全球通胀。全球通胀的上升将使得这种过度消费导致的全球需求扩张面临拐点，全球不平衡问题面临调整。

　　以美元为中心的“类布雷顿森林”国际金融体系以及美国灵活、具有深度和广度的国内金融体系支持了美国的过度消费。全球不平衡是全球需求过度扩张在以美元为中心的“类布雷顿森林”国际金融体系下的必然产物。全球主要发达国家包括美国自1990年代以来或多或少都经历了金融市场深化的变革，尽管各个国家的变革起点并不一样。这种变革的典型特征是管制放松、非银行金融机构作用增大、金融产品更加丰富和银行逐渐脱离传统银行业务。研究表明，这种金融变革程度越大的地方，或者是本身变革的程度不大但已经在这些维度上进行得很深入的国家，消费扩张的程度越大。而美国就是这其中最突出的国家，其它类似的国家包括英国、西班牙、澳大利亚等（这些国家也都如美国一样，房价近年来大幅上升，贸易赤字攀高）。而另外一个极端是日本和德国，这类国家并没有出现巨大的金融变革，经常账户也保持顺差。

　　投资增速放缓带动经济增长放缓，在此过程中不平衡问题得到缓解，而经济放缓过程可以长达四年之久。1980年代末期也发生过战后第一次全球不平衡调整的问题。历史经验显示，通胀高攀宣告全球不平衡调整的开始，利息水平随通胀前高后低，全球不平衡问题在全球经济放缓中得到缓解。而经济首先放缓的是不平衡两方中贸易赤字的一方，随后才是贸易盈余方的放缓。在1980年代末期全球不平衡的纠正中，美国通胀水平自1988年初开始上升，而经济增长从1988年的4.12%放缓至1991年的-0.19%，历时四年，其它主要国家如英国、德国、日本也随之放缓，而贸易盈余方德国、日本的放缓则稍滞后，其经济见底的时间也晚于美国和英国。另外，1980年代末期的经验显示，贸易不平衡的纠正是通过投资的放缓而不是储蓄率的上升实现的。美国贸易赤字占GDP的比例从1987年的3.4%开始逐步收窄，至1991年基本恢复平衡。如果类比1980年代末的经验，美国经济增速自2006年见顶，其放缓过程将持续至2010年。2007年美国贸易赤字占GDP的比例相比2006年已经收窄约1个百分点。按照此速度，2010年将收窄至2%左右，一个更可持续的水平。与上次调整不同的是，是次不平衡的调整可能因为部分发展中国家，包括中国和印度等为全球经济放缓提供缓冲而持续更长时间，其过程将相对平缓。

　　美元在全球不平衡调整期间持续在低位。1980年代末的经验表明，在不平衡问题到达最严重之前美元对其它主要货币的贬值已经开始，不平衡调整在弱美元的背景下持续长达四年的时间。1987年开始的贸易不平衡的调整一直持续到1991年，持续时间长达4年之久，平均每年调整幅度0.8个百分点。美元的迅速贬值从1984年就开始，1987年贬值速度开始趋缓，而此时也是美国贸易赤字占GDP比例达到顶峰的一年。1987年之后，虽然美国因为遏制通胀加息，美元也随着利息有所回升，但总体还是处于比较地位的水平，并一直持续到不平衡得到纠正。

　　全球不平衡调整期间股市表现总体平淡。由于全球不平衡的调整期间，经济增长放缓甚至衰退，在调整期间股市的表现总体平淡。虽然各国行业表现因经济结构差异表现各异，但总体上防御性的行业表现超出大盘。如果从1987年10月19日全球股灾日之前开始算起，截至1991年年初，这四个全球最主要的股市表现相对平淡，美国、英国、德国、日本四个市场涨幅分别为16.8%、6.9%、-4.1%、-9.55%。各国可能因为自身经济结构的不同，某些个别行业表现差异较大，但总体上说，在上一次全球不平衡调整期间，各国股市中的日用消费品（包括食品、饮料、医药、个人用品等）、石油及煤炭、以及服务（包括食品零售、通讯等）好于整体市场，而资本品（包括各种设备）、银行、房地产、工业运输、耐用消费品（包括汽车）等表现落后大盘。

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