下半年经济增速可能出现先降后升局面，产业资本将有可能引领股票市场价值发现。

　　从中国资产定价的环境因素来看，下半年经济增长的“量”和通货膨胀的“价”将处于阶段性的完美组合。下半年通货膨胀率将逐季回落，原因包括农产品(000061行情,股吧)供应形势好于预期，严格的流动性控制有助于通胀压力缓解，市场所担心的PPI向CPI的传导很难出现。就经济增长而言，下半年将出现一个先降后升的情况。

　　从产业资本角度出发，当A股市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，从而产业资本引领市场发现价值。风向标可以观测上市公司大股东是否出现大量回购和场外资金不断进入。

　　产业资本和金融资本考虑估值的差异在于股权成本，从实体经济的回报率和隐含股权成本的回报来看，当前隐含股权成本8.3%的汇报率仍低于2008年预测的实体经济回报率13%、历史平均回报10.5%的水平，因此股票对于产业资本的吸引力还不够强烈。而如果A股估值再下降20%，就进入绝对便宜的区间。

　　预计下半年A股市场先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。但四季度GDP和顺差的反弹，物价管制放松政策的出台，将刺激市场出现较大规模反弹。

　　在当前的经济环境下，我们给出的行业投资策略思路是近看资源价格，远看服务和消费。

　　我们认为2008年和2009年上市公司业绩增长总体放缓，同时有较大不确定性。首先，A股市场强周期行业利润比重在50%左右，钢铁、有色、煤炭等强周期行业业绩的高波动性将带来A股业绩增长的波动。其次，能源价格走势和政府的成品油、电力的提价或补贴政策，将带来A股业绩增长的巨大波动和不确定性。最后，2008年上市公司业绩中包含有投资收益、所得税并轨等多种显著的未来减利因素。

　　根据股利折现模型与产权交易估值对比，以及A股内部价值中枢历史对比，我们认为，在现有预期下，A股市场总体估值目前略偏低，2008和2009年合理动态市盈率应在21倍和18倍(目前分别为20和16倍)。但制造业尤其是强周期性行业长期来看估值偏高，而服务业估值仍明显被低估。

　　我们看好资产被折价、未来价格改革受益预期明确的石油石化、电力行业；看好景气向好，估值合理的保险、计算机应用、生物制品、通信设备制造等行业；谨慎看好煤炭、煤化工、造纸、中药、零售等行业。当然，通货膨胀形势恶化、政府的成品油和电力价格或补贴政策低于预期是上述判断的主要风险。

Topview数据：暴跌中 主力频频增仓医药股

　　大鳄追踪

　　在近期股市新一轮疯狂下跌中，Topview数据显示，机构选择性地对部分板块悄然增仓。其中，增仓明显的就有医药板块。

　　由广州昊富投资提供的大智慧Topview系统数据显示，本月以来(截至6月17日)，主力连续增仓双鹤药业的天数达15天，中西药业和千金药业连续10天增仓。

　　增仓股多有收购注资题材

　　这些个股缘何得到机构逆市热捧？据了解，这些主力增仓的医药股中，近期基本都有一些相关联的事件发生。如双鹤药业此前公告以2元的价格收购了输液生产企业广东神州制药厂，双鹤也表示，收购完成后，神州制药将成为其在华南地区的输液生产基地。中西药业近日也有未经证实的消息称，上海市国资委有意将其下辖两家集团所持上海医药(集团)有限公司60%的股权划拨给上实集团管理，这意味着原先一直处于停滞阶段的上药集团整合有望在近期展开，而中西药业正是由上药集团控股。天药股份则在不久前被传闻可能会被美国辉瑞收购，且如果并购成功，双方将在皮质激素类药物产业链形成国内外绝对垄断地位。

　　至于千金药业近期出现的大买单，则有消息指是在“涌金系”事发后股价暴跌，而私募认为目前回调基本到位，不少已经暗中建仓。

　　“炒预期”短期或提升股价

　　那么，对于目前出现的这些状况到底对相关个股股价的支撑力有多大？广发证券医药分析师葛峥认为，一些未经证实的消息存在一定风险，在目前大势不佳的状况下，市场对这些个股的热捧可更多地解释为“炒预期”。

　　一位业内人士则表示，基金仓位须在60%以上，因此只能选择一些防御性强的、风险较小的个股注入资金。国泰君安证券投资经理孙超先分析这种现象时称，在医改利好和当前医药行业出现拐点的情况下，医药行业是未来三四年能预见到的可持续增长的行业，这在其他行业是看不到的。此外，医药行业的整合并购也明显增多。民生证券投资经理厚峻亦认为，今年央企重组和地方企业重组将成为市场的主旋律，医药行业也会上演很多兼并重组的变局；而在弱市行情，反而更是资产重组的最佳时机，“因为股价低”。

　　不过智多盈投资策略分析师余凯认为，近期医药板块出现资金进入，可能与前期该板块涨幅不算突出有关。但是对于靠概念支持的个股，可能短期内有刺激股价的作用，但长期并不成为支撑点。比如产业并购，不确定因素很大，不一定就是利好，因为资产注入后的回报也很难说。前几年因为盲目扩张而出现问题的企业比比皆是。余凯还特别提醒重组题材带来的停牌，将会给个股带来较大风险，“如果停牌的几个月行情不好，个股面临着复牌后即大跌的风险，重组还未必获批，对个股会很不利”。对此，民生证券投资经理厚峻也表示认同，“重组受到很多限制，尤其是国企，靠消息做股的风险很大。”

　　广发证券医药分析师葛峥也不很看好一些传闻对个股的支撑。“比如神州制药，预计对双鹤药业的利润贡献不大；上海医药的整合从去年传闻至今还尚未证实；辉瑞收购天药股份的可能性估计也不大，毕竟牵涉到行业垄断以及各方利益。”至于千金药业，虽然现在的股价还没有杀跌到去年初的水平，但也到了较低水平，加上近期抛售交行股权获利3550万，一些机构开始逢低吸纳也不足为奇。

　　医药股高估值风险不可忽视

　　尽管从去年以来，医药板块因为有医改政策即将到来的大利好，以及经过2006年行业整顿以来开始复苏等原因而一直被机构非常看好，但专业人士认为，在目前市况下，医药板块的风险不可忽视。

　　据广发证券医药分析师葛峥介绍，去年至今，医药股平均估值比A股要高。虽然前期医药股比较抗跌，但如果后期大盘继续下滑，则医药股补跌的几率和跌幅都会相当大。另有不愿透露姓名的医药业分析师也表示，目前银行股的A股与H股的股价已经相差无多，但医药股的股价还有较大差别，目前国内估值水平属于“微妙期”。对于一些市场在炒的“预期”，更重要的还是看兑现程度有多大。本报记者李亦菲

　　●下半年医药行业投资策略

　　2000年以来医药行业和上证指数的估值统计比较，发现2000年以来医药股对上证指数平均溢价在43%，而在行业不景气时期的平均溢价达到了56%，上月30日医药股对上证指数的溢价水平在42%，这个数字低于历史平均，更低于行业不景气时期的溢价，由此我们认为可以得出一个结论，现在的医药股起码是有安全边际的。

　　化学药品制剂行业大型普药公司———双鹤药业、白云山；肿瘤药生产企业———恒瑞医药；传统中药行业———同仁堂、云南白药、片仔癀、东阿阿胶，他们是中华民族文化的代表，也是一类安全的投资标的。

　　现代中药行业 我们重点关注上游的康美药业、下游的康缘药业和天士力

　　化学原料药行业 我们关注海正药业

　　生物制药行业 双鹭药业和科华生物

　　医药商业 我们认为两家龙头国药股份和一致药业必将受益于医改带来的益处。(南方都市报 周浩)