截至5月27日，复牌后的ST东源(000656.SZ)已连续4个跌停，跌幅达18.45%。

　　当日，ST东源公告称，“5月26日收到本公司董事、总经理牟德学先生书面辞职报告，称因个人工作原因，决定辞去第七届董事会董事和总经理职务。”

　　牟是第三大股东四川奇峰实业集团有限公司(下称四川奇峰)拟引进的战略投资者四川宏义实业集团有限公司(下称四川宏义)派入ST东源的代表。

　　同时，来自四川宏义的监事会主席陈兴俞也已离职。这标志着四川宏义对ST东源的重组彻底失败。

　　一位知情人士介绍，三个看似不重要的因素导致重组失败：四川宏义一直拿不到麓山国际项目的绝对控制权；四川奇峰和第二大股东四川宏信置业发展有限公司(下称四川宏信)违规减持；《上市公司重大资产重组管理办法》5月18日正式实施，及相关部门对地产开发企业的宏观调控。

　　“任何一个因素都不足以让重组失败，但放在一起就不一样了。”上述人士说。

　　目前，四川奇峰已是两手准备——和重庆渝富资产经营公司(下称重庆渝富)接洽股权转让，这将使ST东源的重组可能再次回到重庆渝富的轨道。也可能寻找新的战略投资者。而对ST东源有意的买家已开始行动。

　　1%股权的努力

　　四川宏义的重组方案中，拟注入资产主要是麓山国际50%的股权，这是一块优质资产。麓山国际社区由麓山别墅、麓镇、麓山国际乡村俱乐部组成，占地2600亩，麓山别墅目前的价格在900万-1600万元一套，现已开发约1/3。

　　尽管是优质资产，但却存在致命瑕疵——四川宏义仅持股麓山国际50%，而监管部门并不认同这种股权结构。

　　对此，证监会给出两个解决方案，一是四川宏义再取得1%的股权，实现对项目的绝对控制，二是能绝对掌控项目的经营和人事等。

　　四川宏义希望通过第一个途径解决。持有麓山国际另外50%股权的是郎酒集团。据上述知情人士介绍，当时郎酒集团引进四川宏义是因资金紧张，以解决燃眉之急。

　　现在情况已完全不同，麓山国际卖得不错，已进入收割期，因此，尽管四川宏义给出5倍于净资产的价格，但郎酒集团不为所动。

　　此外，尽管从股权结构看，四川宏义和郎酒集团一样，但是，“四川宏义在麓山国际根本没有绝对话语权。”上述知情人士说。

　　“这个原因还不足压垮重组。”该人士说。四川奇峰和四川宏信的违规减持也是重要因素。就在ST东源停牌重组前，四川奇峰和四川宏信却抓紧时间出货。

　　ST东源的公告显示，截至去年10月31日，四川奇峰和四川宏信分别减持125万股和122万股。借助停牌前的3个涨停，四川宏信和四川奇峰加速减持。截至去年11月2日，四川宏信、四川奇峰分别减持142万股和205万股，合计占总股本的1.39%。

　　“本身在重组，却又减持，于情于法都说不过去。”该人士说。这次减持带来的是证监会稽查局对ST东源长达3个月的调查，ST东源多位高管被稽查局问话。

　　就在调查期间，对四川宏义而言，一个宏观风险正在形成。

　　今年4月，《上市公司重大资产重组管理办法》出台，另一方面，相关部门开始调控房地产，地产企业重组一度被冰冻。三根稻草压垮了ST东源的重组。

　重回渝富轨道？

　　去年8月4日，本以为胜券在握的重庆方面前往成都参与拍卖ST东源的股权，结果四川宏信和四川奇峰突然杀出，以4.27亿元的代价将ST东源27.42%的股权收入囊中。

　　此举让彼时ST东源的实际控制人重庆渝富大感意外。股权拍卖前，重庆渝富已将银海租赁约34%的股权放进ST东源。

　　为对抗四川宏信和四川奇峰，重庆渝富掌控的ST东源将1.1亿元现金参与同为政府控制的一个环保信托。此后，双方处于冷战状态。四川宏义的出现一度使优势向四川宏信方面转移。

　　不过，风云突变。四川宏义的出局使重庆渝富再获优势。

　　上述人士透露，四川奇峰有意找重庆渝富接手所持股权，其目的有二：一是若谈判顺利，可全身而退；二是受此刺激，股价可能好转，起到护盘作用。

　　多位市场人士认为，ST东源仍有补跌需要。

　　对于四川奇峰的好意，重庆渝富则无意马上给出答复。“他们会在合适的时候出手。”上述人士说。

　　若此，重庆渝富将持股约31%，超过四川宏信13.14%的持股。重组将再次回到重庆渝富的轨迹。

　　不过，四川奇峰也不会在一棵树上吊死。

　　上述人士估计，四川奇峰肯定还会找其他战略投资者参与重组，“毕竟ST东源的资质很好。”

　　一季报披露，ST东源现金约3000万元，持有到期投资1.1亿元，长期股权投资约2亿元，4.4亿元的总资产中，净资产多达4.1亿元。

　　目前，已有多个公司有意于ST东源。“若一公司有5亿元左右的净资产，假如ST东源跌到5元，通过定向增发，可取得约1亿股，再通过收购奇峰和宏信50%的股权(约3000万股)，使其持股占3.5亿股总股本的约37%，ST东源有望按新股东的意图发展。”上述人士分析。

　　实际上，“多年无主业的ST东源并不需要有多大的企业重组，只要有一个完整的、实实在在的产业，就可以向投资者交代。”该人士说。

　　5月27日，ST东源收报8.22元，跌4.97%，换手率0.01%。