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通信行业：靴子落地电信业重组

通信行业：靴子落地电信业重组

[ 作者：股金财富编辑部 | 来源：证券研究机构 | 更新时间：2008-5-27 | 编辑： ]

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事件要点：

    2008年5月23日，中国移动发言人通告，中国铁通集团有限公司并入中国移动通信集团公司，成为其全资子企业，目前仍将保持相对独立运营。此外，中国移动通信集团公司领导班子也进行相应调整。王建宙继续担任中国移动通信集团公司总经理，并担任党组副书记；原中国网通总裁张春江任中国移动通信集团公司党组书记、副总经理；中国移动通信集团公司原有副总经理继续留任；同时新增赵吉斌、张晓铁、李正茂为中国移动通信集团公司副总经理，党组成员。

    事件分析：

    期盼已久的电信业重组大幕如期拉开：重组的第一枪由中国移动打响，由于中国铁通没有上市，集团层面的整合相对容易，故先行宣布。同时公布的人事安排中，原中国网通总裁张春江调任中国移动任党委书记，意味着电信业重组的核心：中国联通、电信、网通之间重组的也将陆续拉开，方案也将与我们之前的预期一致：即联通分拆C网予中国电信，然后与网通合并组成新联通。

    改变行业竞争格局：重组完成后将产生3家综合运营商，弱势运营商的地位将有所增强，将对中国移动一家独大的格局有所冲击，但短期内难以撼动中国移动的统治地位。

　　中国联通受益最大，但估值仍存不确定性：中国联通是重组的最大受益方，重组后新联通竞争实力将得到显著提升，在G网升级资金、渠道上得到增强，并通过协同效应降低管理费用率。但由于具体的重组方案及条件尚未公布，特别是中国联通上市公司C网出售用户价格仍然未知，因此对联通A股估值仍存在不确定性。

　重组完成后发放3G牌照，对通信设备业构成实质性利好：2004至2007年，整个通信行业固定资产投资处于低谷，其中2004，2005两年为负增长，2007年仅增长4%。除中国移动外，其他三家主导运营商均压缩资本支出，特别是2007年各运营商启动设备集中采购后，对通信设备公司形成了巨大的价格压力，上市公司业绩普遍低于预期。电信业重组完成后将发放3G牌照，移动TD网络二期建设、联通G网扩容升级、电信C网扩容升级都将陆续展开，推动国内通信行业固定资产投资扩张。

    投资建议：看好相关通信设备股：中兴通讯、亨通光电、武汉凡谷。

　　中兴通讯是国产3G建设的最大受益者，目前从TD测试的情况看，网络质量达到预期，TD网二期建设也将在09年开始。中兴即将开始的TD二期建设中也将占据有利位置，同时也将在重组后的G,C两网升级扩容建设中占据主要市场份额。2008年将是中兴通讯国内市场破茧而出的一年，公司将进入国际国内市场收入及利润的高速增长时期。预计公司2008年每股收益达1.89元，同比增长46%，给予1倍的PEG估值，目标价格为86.9元，买入评级。

　　亨通光电2007年年报业绩低于预期，拖累了公司股价。由于运营商集采对公司产品价格负面作用较大，同时3G发排推迟也影响了公司产品出货量。因此导致收入增长停滞。但2008年随着3G发牌，公司产品出货量将稳定增长，预计将增长20%，计入公司产品价格下降的影响，保守估计收入增长将为8%，每股收益0.56元，我们的DCF估值显示该股的公允价值为19.14元，对应2008年动态市盈率为34倍，比先期的22.3元评级有所调低，也反映了公司收入增速放缓的影响。目前公司股价低于目标价格，给予买入评级。

　　武汉凡谷是国内最大的移动基站射频系统生产厂商，且管理能力卓著，毛利率保持在30%左右，随着3G发牌，国内基站建设的大规模铺开，公司产品出货量将会迅速增长，我们预计2008，2009年，2010的收入增长率超过25%，每股盈利分别为0.717，0.911及1.114元，FCF方法估算的公允价值为25.2元，对应2008年动态市盈率为35倍。公司最近公布的股权激励方案也有利于公司提升核心竞争力，有利于公司研发团队的稳定。

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