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通信行业：风云变幻之无奈

通信行业：风云变幻之无奈

[ 作者：股金财富编辑部 | 来源：证券研究机构 | 更新时间：2008-5-23 | 编辑： ]

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  对5月17日“世界电信和信息社会日”公布重组的期待再次落空，而5月12日的汶川地震，集全国的注意力于中国西南方向。我们并不想猜测地震是否对重组进程有所影响，毕竟在这一刻，保障与应急通信成为整个电信业的重中之重。

　　我们看到，在过往的电信业改革历程中，很多次带有行政力量强行划分区域运营的特征，而随着融合通信、新技术的发展，这种通过强行分拆来获得一种表面性的平衡已经逐渐不合时宜。之所以说分拆不是目的而是过程，新阶段的改革重心还是通过赋予电信企业全业务运营的资源与能力，建立良性的竞争环境为主。

　　虽然TD的建设和运营商重组似乎可以分开来看，但目前TD测试不尽人意，以及TD产业链最近频传“噩耗”，加之中移动一直以来的模糊态度，都让我们对TD向左走向右走产生了犹疑。中移动近日要求厂商将8城市的TD-SCDMA网络升级至TD-HSDPA（理论速率提高8倍至2.8Mbps），但目前看第二期网络设备招标预计要到奥运会之后了。

　　终端问题作为阻碍TD发展的关键性问题，近期TD手机二期采购即将开始，规模约为30万部，这样到奥运会前不会超过TD手机总规模40万部，远低于07年底行业预测百万部水平。

　　IPTV（交互式网络电视）作为“三网融合”的桥头堡，是固网运营商重要的转型业务，一直以来被当作是提升固网运营商提升ARPU值途径之一，我们对此持谨慎乐观态度。

　　就重组本身对中国联通的机遇，我更同意重组是给了中联通一次“重新起跑”的机会，而其运营能力和股东长期回报到底如何，相信还是一个且待观察的事情。狼来了的故事”没有落定之前，我们仍然维持对整个电信运营业的“增持”评级。

    电信业重组进程再搁置？

　　5月17日“世界电信和信息社会日”，之前是作为大家猜想可能颁布电信运营商重组的日子，在前两周，就有媒体朋友约了一些稿件，说是为世界电信日颁布电信业重组做资料储备。

　　5月12日的汶川地震，作为一个突发事件，集全国的注意力于中国西南方向。我们并不想猜测地震是否对重组进程有所影响，毕竟电信业重组，虽然在我们关注这个行业的人来看，是如何路遥遥和如何的迫切，但毕竟不是一个关系国计民生的大事。我们有看到媒体报道各大运营商的老总带队赶赴灾区，在这一刻，应急通信成为整个电信业的重中之重。

　　不过我们一直还是认为，实质性的重组进程已经在逐步进行中，所以作为颁布这个事项本身，可以作为一个历史性事件计入行业史册，但我们的关注点还是在于“重组后”的行业竞争格局的变化，以及由此带来的一些对于产业链上各个主体的发展机遇。

    考察一下中国电信运营行业的改革进程：

　　1994年之前：邮电部作为唯一运营和行业管理主体

    1994-1998年：寡头垄断时期，1994年成立经营寻呼业务的中国联通

    1998-2002年：政企分开，1998年组建了信息产业部、实行邮电分营，1999年成立中国移动通信集团公司

    2002年开始：第二次分拆，中国电信南北分家，2002年中国电信集团公司和中国网络通信集团公司挂牌成立

    我们看到，在过往的改革历程中，很多次带有行政力量强行划分区域运营的特征，而随着融合通信、新技术的发展，这种通过强行分拆来获得一种表面性的平衡已经逐渐不合时宜。之所以说分拆不是目的，而是过程，新阶段的改革重心还是通过赋予电信企业全业务运营的资源与权力，建立良性的竞争环境为主。

    4月运营商数据延续移动对固话的替代

    从08年1月份，中移动新增用户按照每个月超700万的增长规模快速增长。4月份新增用户741万，用户总数上升至3.995亿。联通4月GSM用户当月增长120.9万，至12543.4万；CDMA用户微增28.9万户，至4309.8万。联通当月新增用户约为移动新增用户数的20%。

　　移动对固话的替代仍然延续。中国电信本地电话用户连续9个月持续下降，不过降幅相对减缓。4月固话用户减少88万，至2.1629亿。宽带用户新增65万，用户总数达到3836万；中国网通本地电话用户连续10个月持续下降，4月份固话用户减少了36.2万，至1.087亿；新增宽带用户46.2万﹐用户总数达2212万。

    TD到底怎么了？

　　虽然TD的建设和运营商重组似乎可以分开来看，但目前TD测试不尽人意，以及TD产业链最近频传“噩耗”：芯片制造商凯明停止运营，著名手机设计商晨讯科技在大陆的子公司希姆通裁员50%等。而大唐移动首席科学家李世鹤（人称TD之父）的TD安乐死的说法，以及中移动一直以来的模糊态度，都让我们对TD向左走向右走产生了犹疑。中移动近日要求厂商将8城市的TD-SCDMA网络升级至TD-HSDPA（理论速率提高8倍至2.8Mbps），但目前看第二期网络设备招标我们估计要到奥运会之后了。

　　终端问题作为阻碍TD发展的关键性问题，近期TD手机二期采购即将开始，据说规模约为30万部，这样到奥运会前不会超过TD手机总规模40万部，远低于07年底行业预测百万部水平。

　　电信专家李进良教授认为“TD正处在一个不稳定的拐点，如果能施加一个正向推力，及时大批量定制TD手机，借奥运东风推动商用，TD产业就可以滚滚向前发展；如果施加一个逆向阻力，拖延而且少量定制TD手机，丧失奥运良机，就可能使得TD产业停滞甚至夭折”。我们部分同意李教授的观点，但我们认为，用户体验最终决定TD能走多快，走多远。即使大批量定制，不良的用户体验仍然会阻碍最终的用户规模。

    固网运营商的IPTV之痛—全面提升ARPU还是愿景

    IPTV（交互式网络电视）作为“三网融合”的桥头堡，是固网运营商重要的转型业务之一，一直以来被当作是提升固网运营商提升ARPU值途径之一，我们对此持谨慎乐观态度。

　　其一，固网运营商获得移动牌照后，虽然IPTV仍然会是其转型重要业务，但其建设重点会转移到移动网络的建设

    其二，电信与广电之争如果未曾得到解决，这种政策层面争执将是IPTV发展的巨大障碍

    其三，IPTV目前商业模式还不是很成熟，缺少杀手级应用，因此作为实现途径的FTTH目前的发展仍然未曾全面启动。08年3月，中国电信第二次EPON集采建设百万线，08年FTTB、FTTN全国整体规模建设约300万线左右，另外就FTTH的成本来讲，目前仍然比较高。

　　其四、全业务运营环境下，运营商固定移动融合产品成为发展方向，IPTV作为融合业务的典型代表，短期内如果没有成熟的商业模式，以IPTV作为全面提升运营商ARPU这还只是一个愿景。

    通信行业（含设备商和运营商）市场表现

    A股通信设备市场表现在过往的一年明显弱于大盘，就其行业基本面来看，虽然未来1-2年由于电信CAPEX支出的增长带来行业景气度的相对提升，但就其估值来看，其08年预测市盈率达33.33倍（Wind数据），而全部A股08年预测市盈率约21.38倍，大部分A股公司股价已经反应这种行业景气度变化。

    香港市场运营商市场表现比较来看涨幅排序为中移动、中联通、中电信和中网通，每一次的重组传闻都会对股价形成波动。就几个公司的股价来看，都包含了重组预期。我们认为，电信消费者最关心的是一种综合体验，对技术的先进性等敏感度并不高，至于“后重组时期”各个全业务运营商拼的还是运营综合实力。

　　参看日本运营商DOCOMO和KDDI的发展就能看出，一个具有成熟产业链的3G运营商的确在3G用户的争夺上具有先发优势，但强势运营商如果能紧紧扣住“消费者体验”这个核心，其后续发力也是不可小觑。

　　就重组本身对中联通的机遇，我更同意重组是给了中联通一次“重新起跑”的机会，而其运营能力和股东长期回报到底如何，相信还是一个且待观察的事情。

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