不论人们如何高声疾呼，不应该对股指下跌采取救市行为。

　　目前，很多学者都在疾呼，要求政府开始救市。而仅仅在六个月之前，人们还在争论股市到底是不是有泡沫。同样是这些学者，那时还为泡沫而欢呼，认为国际市场的估值方法在内地市场不会起作用。

    在过去的五个月中，市场已经下跌过半，这些学者们开始狡猾的将公众的注意力转移到政府救市上来，似乎他们对于那些在股市下跌中损失了毕生积蓄的股民们抱以同情。他们甚至谴责那些像我这样反对政府救市的人没有爱国心，实际上，这是将自己的错误和无知隐藏在爱国主义的面具后面，简直是对爱国主义的玷污。 

　　尽管市场下跌了几乎一半，但令人悲哀的是，它仍然有相当大的下降趋势。高估值、趋于恶化的盈利预期、由通货膨胀引起的宏观调控趋紧等都成为股市的不利因素，熊市可能仍将持续18个月之久。短期看，调低印花税势必对市场带来很大提振，但长期看，仍不能代替市场供求和基本面对市场的决定作用。

　　就估值水平而言，A股市场的交易价格仍然保持在账面价值的3.5倍左右，这可能使其成为世界上最昂贵的市场。市场舆论认为上市公司2008年的收入增长应为34%，到目前为止，这个目标已经完成了一半。但是市场开始下行，而这些公司去年的业绩水平是被交叉持股和融资带来的巨大收益所夸大的。因此，当股票市场开始回调时，这些2007年获得的账面利润在2008年变成了亏损。2008年，公司的业绩增长如果在10%-15%就已经是最好的情况了，明年的状况会更糟糕。

　　在接下来的三年中，允许进入流通市场的法人股数量相当于现在股票市场中流通股的总量。流动性的改善从长期来看有利于市场，但市场消化的过程将十分痛苦。这些法人股当初的购入成本相对于其现在价格来说是非常低的。出于对持有这些股票的合法性的质疑和征收资本利得税的不确定性，法人股的拥有者们将有强大的动力将之变现。

　　即使在当下的熊市中，证明中国股票市场明显过于昂贵的一个证据是自由流通股过少。当所有的法人股都投入流通之后，市场将变得和其它国家或地区的股市一样。因此，巨大的A股相对于H股的溢价也将成为过去。

　　现在，国内正面临着空前的通货膨胀压力，工资水平十年停滞之后，非熟练工人现在终于获得了劳动力定价权。这项社会财富的再分配从长远来看将有利于经济，但是这将引发遍及所有行业的通货膨胀压力，飞速上升的食品和能源价格同样抬升了物价水平。

　　政府采取控制物价的方式来应对通胀压力，这导致了公司盈利能力的下滑并使股票市场疯狂下跌。当这些手段不足以发生作用的时候，政府可能不得不将银行存款利率上调到超过通胀率，以防止囤积必需品的情况发生。而当实际利率为负的情况消失，房地产市场和股市价值高估的风险将暴露无遗，向正常估值的回归将使这两个市场面临更加严峻的下跌。

　　泡沫本质上是一个财富再分配的游戏，而输家常常是社会中的弱势群体。而在之前的泡沫中，获得利益人的包括内部消息人士、控股股东、投机者甚至一些政府官员。

　　中国大陆股票市场的泡沫通常情况下也造成了穷人和富人群体之间的财富再分配，真的需要一颗冷酷的心，才能在这样的泡沫中弹冠相庆，正如去年很多专家学者所做的那样。

　　由于股民们的痛苦故事，政府开始关注社会稳定性问题。不过，这是不是已经太晚了呢？没有哪个政府能够使时间倒流，现在所能做的只是尽可能降低对经济的伤害。

　　在过去的二十年中，经济已经越来越小的受股票市场波动的影响。投资和贸易是国内经济发展的主要驱动力，前者依赖于银行贷款，而后者则有赖于全球经济的发展。因此，股票市场的泡沫破裂可能不会对总体经济产生很大的冲击。但是，社会冲击将是相当可观的。就像在赌场赌博，大陆股票市场也摧毁了很多投机者。应该救助那些在赌场中输的倾家荡产的赌徒吗？毕竟，政府的资金是民众所有的，这些钱凭什么应该用来拯救赌徒？

　　相反，政府应该做的是调查泡沫中的那些不正当所得。公司是否虚报了自己的盈利水平？如果虚报了，那么有没有控股股东和投机者从这些粉饰的消息中获利？有没有政府官员从内部交易中获利？如果这些不当所得能被追回，那么，可以用作对受伤的中小投资者进行补偿。

　　中国必须避免将来可能的泡沫，但是这一次，恐怕想避免泡沫破裂带来的痛苦，已经太晚了。

目前市场已进入价值投资区间

　　据悉，于4月初获批的泰信优势增长基金将于近期发行，面对近日的华夏和南方基金公司旗下的各1只基金获批，5月又将迎来新基金发行的密集期，对此，泰信基金公司总经理助理兼泰信优势增长基金经理崔海鸿认为，目前市场风险已经得到较大规模释放，正是利于市场投资的时候，同时也为新基金的发行提供了良机。

　　目前适合新基金发行

　　记者：您认为，面对现在的市场情况是否适合新基金的发行？

　　崔海鸿：我认为，目前导致股票市场不稳定的因素正在慢慢退却，比较适合新基金的发行。尽管2007年10月中旬以来，证券市场进入调整期，上证综指从6124点快速下跌，最低到2990点，下跌幅度超过50%。下跌幅度之大远超过大家的预期，下跌之快实属罕见。但是这次市场调整却有利于释放风险，有利于股票市场的发展。

　　首先，宏观经济在经历了一系列调控措施后增速开始回落，向着更加健康的方向发展。2008年1季度GDP增速10.6，比上年同期回落1.1个百分点，2008年3月份CPI虽然同比增长仍然较快，但是环比出现下降迹象，而货币供应量、固定资产投资、贷款等指标3月份均有所缓慢回落。这说明我国宏观调控政策已经开始奏效，也没有出现硬着陆的风险，宏观经济的健康发展为股票市场的繁荣创造了条件。

　　其次，财政部、证监会等部门已经出台了降低印花税和限制大小非解禁的措施，这些措施对股市的健康发展铺平了道路，而市场预测后续政策也将陆续出台。

　　债券市场在经历了2年的熊市后也开始企稳，随着加息预期的减弱和更多信用品种的出现，债券市场的收益率有望提高，债券市场也有望出现上涨行情。

　　从股票估值角度看，前期经过市场大幅度调整，很多股票的估值已经合理或有一些品种已经发生一定程度的低估，也就是说目前市场已经进入价值投资的区间，已经有很多可买的股票了。

　　综合考虑上述因素，我们认为目前应该是比较好的新基金的发行时期，尤其目前是比较好的投资时期。我觉得投资要有前瞻性的眼光，着眼于中国企业增长的长远发展进行投资，目前投资基金应该是风险较低，长期收益值得期待的时候。

　　记者：近日，证监会同时批准了华夏和南方的两家较大规模的各1只基金，其中华夏策略精选基金经理还是王亚伟担任，这对于相对较小规模的泰信基金公司来说，泰信优势增长混合型基金的发行是否会具有压力和挑战呢？

　　崔海鸿：压力和挑战是有的，但泰信优势增长混合型基金有它自己的优势，投资者选择的是适合自己的基金。比如泰信优势增长的优势包括以下几个方面：

　　第一，灵活配置基金资产。由于泰信优势增长股票资产的配置比例较为灵活，因此既可以通过增加股票投资比例享受股票市场上涨带来的收益，也可以通过降低股票投资比例回避股票市场调整风险，还可以在股票市场震荡期增加债券的投资比例来回避股票风险、获取债券收益。理论上，其最优收益可能超过纯股票基金；

　　第二，在股票投资方面，主要投资具有技术优势、管理优势、资源优势、政策优势的企业，积极关注成长性指标明显高于GDP增速和行业、市场平均水平的公司并注重个股选时策略，把握个股投资时机；

　　第三，在个股风险控制策略方面，开发了“尽职调查四十问”体系。该体系要求投资小组通过实地调研和第三方佐证的信息来评估上市公司在公司治理、信息披露、运营管理、竞争力、诚信守法、意外风险管理等方面的能力和可信性，对股票组合的候选公司在资信、诚信、竞争力、意外风险等四大方面进行综合打分，规避个股在这些方面的投资风险。

　　通过资产配置应对不确定因素

　　记者：虽然股票市场风险已经得到较为有效的释放，但是仍然存在诸多不确定性因素。比如投资者信心的恢复、市场扩容、股指期货和融资融券业务的推出等问题，对此，泰信优势增长混合型基金风险控制对策是什么？

　　崔海鸿：泰信优势增长混合型基金应对资本市场的不确定因素主要依靠灵活的资产配置来完成。根据泰信优势增长混合型基金的基金合同，泰信优势增长混合型基金投资股票等权益产品的比例为30—80%，债券投资比例是0—65%。这给了该基金灵活的运作空间。

　　风险控制的对策，首先体现在大类资产配置上。一般情况下，在经济周期的上行通道中，以股票市场为代表的权益类资产具有较好的升值空间；在经济周期的下行通道中，以债券为主的固定收益资产具有良好的投资价值；在资金面充裕的环境中，两者可能均会有良好表现。货币、财政政策也会影响股票和债券的走势。泰信优势增长灵活配置混合基金会根据实际情况，对影响证券市场中长期趋势的相关因素如经济周期变动、财政、货币、利率、通货膨胀等进行研究，运用现代金融工程科学成果，衡量不同类别资产的长期理性的预期风险收益特征，灵活配置股票和债券的比例来控制投资风险。

　　其次，在股票投资授权方面，公司制定了三级授权的规定，基金经理要严格按照授权进行投资决策。例如：第一级是公司投资决策委员会决定个股5%以上的投资比例；第二级是投研联席会讨论决定2%-5%的个股投资比例；第三级是基金经理2%以下的投资权限等等措施，通过执行上述流程、规定、授权来达到控制基金风险的目的。

　　新基金的选股策略

　　记者：近日，证监会发布的限制大小非减持的《指导意见》中规定，预计在未来一个月内公开出售占上市公司股份总数1%及以上解除限售存量股份应当通过大宗交易系统完成，对此，泰信优势增长混合型基金有没打算会通过大宗交易市场买股？如何选股？

　　崔海鸿：公司目前没有这个打算，泰信优势增长混合型基金主要是通过二级市场选股。具体包括以下步骤：

　　第一，确定行业配置策略。泰信优势增长混合型基金主要投资核心行业，比如国民经济中的重要行业、骨干行业、大权重行业，行业景气度持续上升，并且其可持续增长率高于GDP及市场平均水平行业；

　　第二，确定个股选择策略。泰信优势增长混合型基金主要投资优势企业，包括具有技术优势、管理优势、资源优势、政策优势的企业。通过主观能动性创造出来的研发和管理优势，是决定企业核心竞争力和可持续成长的根本因素和长期因素，而资源禀赋和政策带来的优势也可以创造投资机会，但是可能是次要的和中短期的。我们把技术、管理、资源、政策的权重分别设为40%、30%、20%、10%，综合衡量个股的投资机会重点关注以下优势企业：①是否具有中国特色，②是否具有全球比较优势，③是否属于中国龙头企业。本基金认为具有自身比较优势的公司才更具有可持续的成长优势。

　　第三，确定个股配置策略。我们看好更高成长的公司。成长性指标要明显高于GDP增速和行业、市场平均水平，并具有可持续性，重点关注的成长性指标包括综合成长性指标(如近3年的主营业务收入增长率、净利润增长率、经营性现金流增长率、净资产增长率)和经营健康性指标(如营运资金资产率、息税前利润资产率、权益负债比、总资产周转比率、主营业务利润率、息税前利润率)。

　　第四，确定个股选时策略。在个股选时方面，我们看重更低估值的投资机会。主要通过对公司外部环境和内部治理机制、管理层、产品等的了解来确定影响企业价值的主要因素，通过对市场占有率、发展战略、销售增长、盈利增长、资产回报率、核心优势等指标来评估公司竞争优势，使用DCF、PEG、PE、PB、RI等模型对公司股票的合理估值，并按照成熟市场上持续成长性公司的合理溢价水平，对有持续成长性优势的公司股票赋予合理的溢价，同时考察股票价格表现对各基本面指标的敏感度、价格走势本身蕴涵的风险收益特征对股价走势进行分析，有效把握个股投资时机。