摘要

　　自2006年以来的9个季度期间，前431个交易日沪深300累计升幅达518.6%，后111个交易日累计跌幅达-32.7%。市场自2007年10月17日以来进入震荡下行通道，上下波动剧烈。从分布图形来看，单日波动较为明显地演变为宽幅震荡。从波幅图形来看，下跌频率明显增加；

　　我们判断近期行情变化的原因包括：市场承担较大资金面压力，并受到通胀因素、从紧货币政策、外部经济衰退与企业预期利润增幅下降的影响。同时，前期海外相关市场震荡对决策层产生了明显影响，决策层已经发出稳定市场的明确意图。不过，政策变动预期与过于庞大的政策工具箱往往加剧投资者不确定心理，助长投机。因此，我们判断市场振荡还处于中期；

　　投资者应根据自身的年龄、收入、风险偏好与承受力，调整基金组合，以寻求追求收益与规避风险的平衡点。当下重点在于维持偏股基金的较低配置比例，适当提高收益稳定的债券类基金的配置比例。对于机构而言，货币型基金因高流动性亦具有配置价值。在2008年第2季度行情逐渐明朗化的情形下，逐步适当增加偏股型基金比例，重点关注择时能力强、仓位灵活的市场型基金。

　　一、行情数据和判断

　　自2006年以来的9个季度期间，前7个季度431个交易日沪深300累计升幅达518.6%，近2个季度111个交易日累计跌幅达-32.7%。

　　前7个季度沪深300单日升幅超1%的有163天，占37.9%；超2%有75天，占17.4%；超3%有26天，占6%；超4%有10天，占2.3%；超5%有2天，占0.5%；单日跌幅超-1%的有71天，占16.5%；超-2%有36天，占8.4%；超-3%有21天，占4.9%；超-4%有13天，占3%；此外，超-5%、-6%、-7%、-9%分别有7、4、2、1天。市场自2007年10月17日以来进入震荡下行通道，上下波动剧烈。沪深300近2个季度单日升幅超1%的有37天，占33.6%；超2%有15天，占13.6%；超3%有6天，占5.5%；超4%有5天，占4.5%；超8%有1天，占0.9%；单日跌幅超-1%的有42天，占38.2%；超-2%有27天，占24.5%；超-3%有16天，占14.5%；超-4%有11天，占10%；此外，超-5%、-6%、-7%分别有3、2、1天。从分布图形来看，2007年10月17日后单日波动较为明显地演变为宽幅震荡。从波幅图形来看，下跌频率明显增加。

　　我们判断近期行情变化的原因包括：市场承担较大资金面压力，并受到通胀因素、从紧货币政策、外部经济衰退与企业预期利润增幅下降的影响。

　　同时，市场亦受到政策面不确定因素约束。前期海外相关市场震荡对决策层产生了明显影响，决策层已经发出稳定市场的明确意图。不过，政策变动预期与过于庞大的政策工具箱往往加剧投资者不确定心理，助长投机。因此，我们判断市场振荡还处于中期，在目前点位上升和下降的概率基本持平，中期继续深幅下跌与大幅上涨的概率较低。

　　二、从波动相关性看各类型基金适应力

　　自2006年1月4日至2007年10月17日，沪深300、股票型基金指数、混合型基金指数升幅分别为518.6%、428.4%、342%。可见，在单边上升牛市中偏股基金尽管平均没有超过大盘，收获还算丰厚，普遍出现大幅度净值上升。其中，股票仓位较重的股票型基金上升幅度超过混合基金，而后者亦远超债券基金。自2007年10月17日以来，沪深300、股票型基金指数、混合型基金指数降幅分别为-32.7%、-26.5%、-23.8%。可见，在单边上升牛市中收获颇丰的偏股基金普遍出现大幅度净值下降，仓位较重的股票型基金下降幅度超过混合基金，尽管下降幅度并没有沪深300的程度深。可见，偏股型基金平均业绩相对大盘较为稳定：在上升行情平均略微跑输大盘，在下跌行情平均略微跑赢大盘。同时期债券基金收益相对稳定。

　　股票型基金波动幅度仅次于沪深300，混合基金次之，均与A股联动十分显著。债券型基金以少于20%的投资参与股权投资，其指数波动亦与沪深300的波动相关，但相对偏股型基金稳定。数据显示，基金与股票市场的波动相关性较为稳定。

　　基于上述判断，我们认为基金投资者宜继续持有手中的基金，迎接行情明朗化；目前亏损较少的投资者，可以适当转换投资组合，把基金组合中风险较高的偏股型基金转化为风险相对较低的债券型基金。

　　三、综合考察各类型基金

　　选择基金组合首先要从385只基金中挑选一部分建立基金池，作为备选基金。考虑到单边行情与震荡行情的差异，我们主要根据2007年10月17日之后基金风险收益分析，结合公司实力与基金经理能力评估，从各类型基金中选择出增值潜力较大的基金投入基金池。

　　同时，当下新发基金进入密集期，适合作为基金组合备选对象。由于大盘经过深度调整，多数股票特别是新基金建仓必备的大盘蓝筹股的估值水平已经回落到相对合理的水平。给定3至6月的封闭建仓期，新基金可以从容建仓，最小化持仓成本。而且，近期新发基金各具特色，制度风格上具备创新性，部分基金更能在震荡市场环境下突出优势。

　　比如3月17日发售的东吴行业轮动股票型基金从行业利润增长趋势和行业动态估值水平两个角度把握市场行业轮动趋势，选取具有成长优势、估值优势和竞争优势的股票进行战略建仓。其风格适合2008年复杂多变、行业热点变换的行情。基金经理庞良永于2006年10月担任嘉禾优势精选基金经理，任期内业绩虽不十分突出，但波动性较小。在震荡行情下东吴旗下基金业绩十分抢眼，对于行业热点的把握能力突出，体现其投资决策委员会的投研能力与风险控制能力。

　　四、选择基金组合，迎接行情明朗化

　　当下汇率、利率、通货膨胀以及国内外经济与金融环境不确定强，A股市场资金面紧张，政策变数加大，中期判断为震荡整理行情。在2008年第2季度行情逐渐明朗化的情形下，投资者应根据自身的年龄、收入、风险偏好与承受力，调整基金组合，以寻求追求收益与规避风险的平衡点。当下重点在于维持偏股基金的较低配置比例，适当提高收益稳定的债券类基金的配置比例。此外，对于机构而言，货币型基金因高流动性具有配置价值。

　　以固定收益类金融工具为主要投资对象的债券基金，其预期风险与收益高于货币市场基金，低于混合型基金及股票型基金。2007年10月17日以来，债券型基金保持了低风险低收益的特征，同时避开了当主动时机选择变得非常困难时，往往以高概率发生的股权投资误判。主要投资在收益稳定的债券产品帮助债券型基金维持一定的正收益。在震荡行情中，尤其难能可贵，因此具有较好配置价值，建议配置比例为投资额的30-40%。我们建议投资者同时关注择时能力强、仓位灵活的市场型偏股基金，配置比例为40-60%。最后，一般而言，组合配置基金不宜超过7只。   (信达证券)