技术性修复空间有限

　　在本轮反抽行情中率先止跌的银行和地产板块，均是拖累沪指从6124点开始回调的主要力量，其累计的下跌幅度达40%以上。本周前半周券商和有色金属股反弹力度较大，这部分股票也是本轮调整的重灾区，股价明显超跌。超跌类个股前期主要受累于估值偏高和宏观调控预期对08年业绩有负面作用的影响，经过连续的回调后其估值已相对便宜，同时，07年年报显示这部分股票业绩相对平稳，因此引发抄底资金介入。

　　值得注意的是，在企业景气指数和投资收益下降的情况下，一季度上市公司利润增速下滑或成定局，这将降低市场对上市公司08年盈利增长的预期，从而继续调低市场估值。相对于H股的国际化估值，权重蓝筹股也并未出现大比例低估的情况，在市场人气没有真正恢复以前，较小的套利空间也难以吸引资金的大幅流入，因此反弹空间可能相对有限。

　　另一方面，在本轮反弹中虽然部分环保、创投、滨海新区板块一度活跃，但这些品种的静态估值偏高，部分个股的利润增长潜力并不明确，且市值相对有限，还不足以吸引大资金持续介入，对市场整体作用有限。从这部分题材股的活跃情况看，振幅和换手率均偏大，显示投资者更愿意快进快出，博取短线差价，因此其上涨的持续性和空间也可能有限。

　　资金面仍相对偏紧

　　从数据看，虽然我国的外汇储备仍在不断增长，但在提高存款准备金率、发行央票回笼资金、调高利率和信贷从紧的调控政策下，外部市场的资金已显得并不宽裕。而在CPI高企、负利率特征明显的情况下，储蓄存款的增长速度又开始恢复，表明失去了“赚钱效应”后，投资者参与股市的信心仍不足，外部资金净流入股市并不明显。从近期新基金发行和认购的情况看，大多数基金并没有达到设定的募资上限，同时，即将到来的分红热潮可能会进一步减小基金在市场中的份额，因此短期市场资金面并不乐观。

　　需要关注的是，近期新股IPO又重新开闸，金钼股份已于周二网上发行，其发行市盈率仅为17倍，创下近年来新股发行市盈率的新低。本轮调整以来，已有中国太保、中煤能源等多家权重股跌破发行价，金钼股份的发行市盈率调低可能也受到一定的影响。

　　综合以上分析，我们认为，在基本面没有明显转变以前，市场底部不会轻易形成，虽然经过大幅回调后市场面临结构性机会，但反弹行情的空间也较有限。

　周四大盘在长阴之后出现小幅反弹，但是成交量明显萎缩，表明大部分投资者因短期方向不明而选择观望。我们认为，本周市场的反复并不会改变大盘震荡筑底的格局，只是筑底过程将较为复杂，时间也会相对延长。

　　估值水平支持中期底部

　　本周基本面因素对市场的支撑作用逐渐显现。在前期下跌过程中，投资者对上市公司一季度业绩预期较悲观，但最新的统计数据显示，截至4月7日，沪深两市共有103家上市公司预告了一季度业绩，其中报喜比例高达85.44%。

　　目前多数机构预计上市公司08年全年业绩增速为30%左右，而沪深300指数的动态市盈率已降至19倍。通过与A股历史数据相比，一般市盈率在20倍以下为中长期的底部水平，而15倍则是极限低点，这可能表明大部分蓝筹股已经具备中长期安全边际。另外，美国新兴市场组合研究公司(EPFR)的数据显示，上周全球货币市场基金遭遇去年以来最猛烈的净赎回浪潮，但中国内地股市吸引了约3.77亿美元的资金，已经成为全球范围内的“价值洼地”。市场的价值并不会因为股价的短期波动而出现明显改变，我们认为大盘在3300点附近已进入中期底部。

　　短期资金面仍然偏紧

　　当然，资金面仍然是近期市场面临的最大考验。进入4月份以来，中期资金面有望逐步改善，限售股解禁市值环比大幅回落，而新基金募集进入高峰期。据统计，目前建信优势动力、南方盛元红利、中银策略三只股票型基金已完成募集，平均每只基金募资约50亿元。若按此水平计算，今年以来获准发行的股票及混合型基金有望募集资金超过一千亿元。

　　上述因素为大盘形成中期底部提供了条件，但是短期资金面却因为IPO的提速而再趋紧张。本周金钼股份上网发行，其发行市盈率17.44倍具有一定的估值优势，可能吸引了较多资金参与申购。另外有三家公司也将在16日以前发行，在市场人气尚未恢复之际，如此高密度的新股发行将带来相当大的资金压力，如果没有出现实质性利好消息，短期大盘也很难出现强劲反弹，可能在底部区域反复震荡。

　　主流板块技术性回调

　　从市场主流板块的运行节奏来看，银行、地产两大权重板块明显成为大盘的风向标。大部分银行、地产股自3月中、下旬就率先止跌反弹，其反弹的根本原因就是前期过度下跌，投资价值已经出现。但是经过一段时间的反弹后，本周初部分个股的反弹幅度已经达到30%左右，技术上看有一定的短线调整要求。

　　随着领先板块的调整，大盘也进入短线震荡阶段，但我们认为，银行、地产等主流板块个股的估值反弹空间仍然存在。主流板块的短线调整可能是为进一步反弹积蓄新的能量，不会带动大盘展开新一轮破位下跌，只是延长了筑底时间。