●3700 将成波动中轴，剧烈动荡远未结束
    恐慌已过？上周我们判断“恐慌性抛售将至，报复性反弹紧随”，本周市场上演了一幕绝地反击，先是上半周各个板块出现恐慌性抛售与补跌，小盘股与题材股成重灾区，下半周则对之以报复性反弹。虽然A 股估值继续下降，A-H价差反而抬升到82％。估值恐慌是否已经释放，反弹趋势是否已经确立？
    外围股市有所企稳，大宗商品价格回落值得关注。美联储再次大幅降息0.75%之后美国股市有所企稳；印度与香港股市继续深幅调整似有补跌意味。值得讨论的是，“百油千金”或是昙花一现？显然对美元走势的忧虑支持了前期大宗商品价格的走强，但后者的涨幅几乎可以看作对美元贬值幅度的贴现，可能已经包含泡沫。投资者可能转向更为注重评估次贷危机引发全球经济放缓的现实，这将导致大宗商品需求从而价格的长期回落。
    通胀预期可能正处于转变拐点上。央行调查显示居民通胀预期大幅下降。而央行在表示“利率、准备金率都有上调空间”之后仅上调存款准备金率，力度实际上低于预期；若未来数月通胀没有大幅下降，居民通胀预期可能转变。
    动荡市中政策频出，但不利的供需关系难以就此逆转。首先，证监会发布创业板征求意见稿；虽然单个创业板公司融资规模有限，但首批集中发行上市总体规模可能不弱于大盘股发行。其次，中移动关于回归的表示，容易让投资者联想到中国石油已经令投资者极度失望的表现，且后者还可能出现更加令人失望的时刻；如果采取出售旧股的方式发行，容易令投资者联想到2001年的国有股减持危机。第三，证监会表示将严审上市公司再融资方案，但这无法从根本上改变全流通后大股东在高景气与高估值下对过度融资的渴望。第四，虽然证监会连续7 周批准新基金发行，但近期基金赎回压力日益增大，表明市场的持续调整已然触及到基金投资者的保本线与止损线，短期的反弹甚至可能加大止损离场的意愿；未来数周基金可能因年度分红面临较大的减持需求。最后，传降低印花税的方案已签发通过；从历史经验看，此举可能导致阶段性剧烈反弹，但紧急救市难以改变中长期走势。
    3700 将成波动中轴，剧烈动荡远未结束。中国石油和中国平安的走势将主导下周市场。但可以肯定的是，一是3700 点有望成为未来两个月的波动中轴，波动范围在正负10%之间；二是市场的剧烈震荡远未结束，下一阶段投资者情绪将在估值绝望与政策希望之间剧烈交战，市场变化将极为诡异莫测。2001年10-12 月份A 股市场走势值得投资者参考。
    不因乐观而全面介入，不因悲观而盲目杀跌。在上周操作思路上我们继续补充两点：一是目前投资者不能因乐观而过快的全面介入反弹；二是未来数月市场必有重回4000 点的减仓机会，仓位较重的投资者不能因悲观而盲目杀跌。