·【宏观评论】 央行调整存款准备金率点评

　　延续前几次准备金的调整，央行此次调整的目的仍然是回收过剩的流动性，这与通过发行央票等公开市场操作定期回笼货币相似，因此，完全在市场预期之中。而且，与过去历次调整一样，单纯就调整准备金本身而言，它对货币信贷增长的调控效果依然有限。在目前银行外汇资产很可能正在迅速增长条件下，央行对信贷的最有效的控制手段很可能仍然是严厉的窗口指导。实际上，前两个月货币信贷增长严重背离，以及债券市场在高通胀预期下依然屡创新高，都似乎在暗示我国外汇资产快速积累，银行间资金面依然非常充裕。

　　对于未来政策的走向，我们认为，央行仍然将主要采取加速本币升值的方式以防止通胀压力继续恶化和经济增长过热，同时辅助以多次调整准备金率来回收流动，并且在短期内通过严格的窗口指导来控制信贷增长。

　　而就股票市场而言，在目前的条件下，准备金率本身并不会直接对市场构成压力。市场最大的不确定性仍然是央行对信贷管理的强度和时间长度。基于对盈利的预期(维持30%增长预期不变)，以及市场短期估值重心的迅速下移，我们认为投资者在目前位置不宜大幅杀跌，建议适机增持低估值且有一定增长的行业，如银行、钢铁。

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