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三大指标不改变路标仍指向牛市方向

三大指标不改变路标仍指向牛市方向

[ 作者：股金财富编辑部 | 来源：每日经济新闻 | 更新时间：2008-3-5 | 编辑：ts108-sheng ]

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刚刚进入三月份，市场的头两个交易日就经历了冰火两重天。继前天沪指放量站上4400点之后，昨天又大跌过百点。这不仅挫伤了刚刚恢复的人气，也让人心生疑问：现在的A股到底是牛市下半场，还是熊市上半场？这个问题不仅困扰着散户，同样困扰着机构。要解答这样一个问题，最好的办法还是回归市场的本质。本报在前天和昨天分别从市场表征和供求关系两个方面论证了目前市场仍处于牛市的大环境当中，今年只是牛市的中场休息年。今天，我们将从宏观经济面为你进一步解读目前的市场。

    无论是06年的股改对价还是07年的价值重估，都是在特殊历史背景下爆发的行情，具有不可复制性。而从长期角度来看，一个国家的宏观经济运行状况才是决定股市中长期趋势的主要因素。而就宏观经济对A股的具体影响而言，有三个数据最值得关注，一是GDP增速，二是人民币升值，三是货币供应量。

关键指标一：

GDP增速

GDP增速略有减缓但仍保持高水平

    GDP的含义是指一个国家的国内生产总值，GDP的增长意味着一个国家经济的整体向上趋势，多数上市公司可因此受益，而上市公司业绩的增长预期又会推动股价向上，所以GDP的增速总是机构投资者最关心的数据之一。

    而中国的GDP已经连续数年维持高增长，近年来的增速更是超过了两位数，但这种经济成长趋势会在08年终结吗？

    新财富2007年最佳宏观分析师高善文认为，从中长期的经济周期意义上看，如果把一个经济周期分解为扩张期、繁荣期、收缩期和衰退期四个时期的话，那么自从2002年以来的本轮经济周期的扩张期在2007年上半年可能已经基本完成，并正在转入繁荣期，这样的繁荣期有可能持续几年的时间。

    而众多权威分析机构也判断，今年GDP增速会在宏观调控和全球经济放缓的大背景下减缓，但依然保持高增长趋势。

    世界银行在上月初最新发布的《中国经济季报》中预测，08年中国GDP增长为9.6％，中国内部经济可以保持相对强劲的增长；中国央行副行长易纲上月也预计08年中国GDP增速在10%左右；而渣打、摩根大通、雷曼等外资大行对中国GDP增速的预测也在9％到10％之间。尽管面临种种不确定因素，看来08年的GDP走势依然乐观，而更值得注意的是，在国内居民消费需求启动之后，GDP的增长结构将变得更为合理。

内需启动经济进入良性循环

    事实上，自去年以来，不断有数据证明，内需对经济的拉动效果越来越明显，这也改变了过去以投资和出口两驾马车拉动经济增长的态势。

    国家统计局发布的2007年数据显示，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。初步估计，在11.4%的GDP增长中，消费、投资、净出口分别拉动4.4、4.3、2.7个百分点。

    而2007年全年国内社会消费品零售总额89210亿元，同比增速16.8%，提高了3.1个百分点；而2007年12月为9015亿元，同比增长20.2%，单月增速创出新高；批发和零售业增长16.7%，增速比2006年提高3个百分点。2007年城镇居民收入增长约13%（扣除物价上涨因素），超过了GDP增速。

    进入2008年，这种内需增长的趋势仍在不断强化。据商务部最新数据统计，今年春节黄金周期间，全国实现社会消费品零售总额约2550亿元，同比增长16％，较2007年春节期间销售增幅又提高了一个百分点。

    众多基金公司都在08年策略报告中提出，这一轮内需启动是在2008年宏观经济处于产业结构升级、收入分配体系由国家向居民倾斜，同时人民币升值加快的背景下产生的，因此具有可持续性。而下游消费的启动，还将拉动中、上游的需求，中国经济将有望进入良性循环，这也长期有利于A股市场走牛。

关键指标二：人民币升值

本币加速升值资产重估仍未结束

    除了GDP的增长，人民币升值也是影响A股长期走向的重要基本面因素。始于05年的本轮牛市，正是在人民币实施汇改之后开始全面爆发，与股改并列成为当时推动行情的两大发动机。而目前股改已经基本完成，人民币升值却还是一个长期的过程。

    经验表明，一国货币升值对股票等资产的重估作用相当明显，也长期推动该国资本市场的长期走牛。

    宏观分析师高善文介绍，1980年代后期至今的30多年时间里，受美元汇率急剧贬值的影响，大量资本流出美国，流入全球其他发达经济体，导致从日本到法国、芬兰、德国、瑞典、西班牙、英国等众多国家和地区，几乎都出现过资产价格急速上升的情况。

    07年人民币升值幅度在6％左右，而进入08年之后升值速度明显加快，两个月的升值幅度超2%，对这种快速升值早有预期的高善文认为，市场仍处于资产重估的进程当中，只不过已经从“上半场”转入“下半场”了。

    一位基金公司的投资总监表示，从日本等国股市的历史来看，货币升值的趋势不结束，股市长期上升的趋势就很难结束，而人民币升值虽有加速，但是长期趋势并没有结束，也成为继续支持本轮牛市的重要因素。

热钱避险大量流入

    随着人民币的升值加速，大量热钱也涌入国内，其背景主要是美国经济继续放缓，美元加速贬值导致资金大量流出所至，而人民币与美元的利息差也加大了对热钱的吸引。目前市场虽然面临宏观调控的严厉措施，但是流动性异常充沛。据国内一家研究机构预计，2008年通过各种渠道流入的热钱将超过2500亿美元。

    热钱进入之后，通常比较喜欢进入地产市场和股票市场。而目前地产市场遭遇政策强降温之后，已经改变了市场的预期，短期很难再度被热钱追捧，相反目前的证券市场经过泡沫积压之后，反而变得具有投资价值，成为热钱避险的首选目标。

    据统计，目前市场的估值水平已经大幅下降，以最新一个报告期财务数据计算的沪深A股简单市盈率在34倍左右，以最新一个报告期财务数据计算的沪深300指数样本的简单市盈率在32倍左右，与去年10月份上证指数最高点时相比，下降了约27%，其中沪深300个股的平均市盈率已经逼近股指3000点时的水平。

    A股的估值下降与热钱的流入，无疑为资产价格的重新上涨带来新的契机。

关键指标三：

货币供应量

增长超预期流动性并未大幅收紧

    A股市场历来是个资金推动市，因此整个社会的货币供应量是否充裕对A股影响明显，一旦货币供应量充足，就意味着股市不缺外围资金，当市场信心恢复，这些资金随时会入市推动股指向上。但是由于管理层去年提出了从紧的货币政策导向，使得市场对这一问题十分担忧。

    但从实际情况来看，市场的担忧有过度之嫌。根据央行的最新数据显示，1月末广义货币供应量（M2）同比增长18.94%，大大高于此前的预测中值17.0%，而且1月末1月份金融机构人民币贷款增加8，036亿元，同比多增2373亿元。

    国泰君安证券固定收益部高级研究员林朝晖认为，M2和信贷增速都出现了明显反弹，信贷增长成为推高货币供应量的最主要因素。尤其是1月人民币贷款增加8，036亿元之巨，创下历史新高。即使考虑到去年11、12月银行奉命压缩信贷之后转移到今年初集中补放贷的因素，贷款增长如此之高仍然令人惊讶。

    而一些业内人士表示，虽然一月的数据超出预期，市场有管理层继续出台大幅调控政策的担心，但是因为年初遭遇的雪灾影响，从紧的货币政策并非想象中的严厉，这对股市而言是个偏暖的消息。

结论：

　　　　综合上述因素，我们看到，虽然股市前期出现了大幅调整，但是宏观面基本面的三大指标并没有明显改变——GDP虽然增速放缓，但是依然保持高增长；人民币加快升值，热钱继续大量流入；货币供应并未收紧，货币政策有松动的可能。

    毫无疑问，只要三大指标方向不变，市场的路标依然指向牛市的方向。

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