与1月份引导市场震荡的因素不同，2月市场关注焦点从次级贷的“外患”因素更多地转移到宏观经济面以及市场流动性危机等“内忧”的因素上来。宏观面上，受雪灾影响，1月CPI、PPI同比涨幅齐创新高，与此同时，进出口数据超预期增长，信贷创下巨量，经济偏热特征明显，而通胀压力未减，在这种宏观经济形势之下，预期宏观调控短期难以放松；资金面上，新股发行、巨量的限售股解禁以及再融资压力等都导致股市资金层面的紧张，对资金供求失衡担忧，引发投资者对大盘蓝筹股出现恐慌性抛售，并导致指数疲弱表现。

报告要点

　　从目前供给情况分析，首发融资和再融资额度不断加大，尤其是再融资比重大幅提高。在相对高位实施再融资进行实体投资，短期看对市场的资金面会有压力，那些优势资源相对集中并具有较强竞争实力的上市公司，在实体投资和资本市场的资金配置做更多的合理规划和布局，反而会拓展公司业绩增长的空间。

　　市场的走势对开户数量的影响度较大。目前A股开户总量仍保持稳定增长。近期市场大幅的波动，使得新增A股开户数增加趋势不甚明显，场外投资心理明显趋于谨慎。

　　人民币汇率加速上扬。2007年11月之前人民币汇率走势、上证综指和上证50变动趋势相关度很高。07年11月份之后人民币汇率攀升和市场持续走低，明显缺乏相关性。当虚拟资本的估值升到一定程度产生价值泡沫的时候，就会严重影响实体经济的正常运行，进而造成资本市场的价值回归。

　　市场热点板块将出现一定程度的转换。中小企业板估值一直处于高企状态，权重板块如银行和房地产行业，凭借其持续良好的业绩增长，企稳之后将有望带领大盘出现反弹，相对高企的小市值股票会因为估值因素进行调整。黑色金属、金融服务和房地产行业，目前已经有相对估值优势。

　　两会召开前后投资主线可重点关注内需型行业中成长预期较为明确的优质个股，如农业中化肥、农药、新能源与节能减排、医药保健等。

　　3月份行业配置和投资可重点关注以下几个板块：传媒行业、有色金属行业和电力行业。

　　战略布局蓝筹股。

　　一、场外投资心理明显趋于谨慎

　　1、A股开户数量保持稳定增长

　　根据中登公司最新数据显示，全部A股账户开户总数已经达到117,577,094户。比较这轮牛市正式启动的2006年4月，A股开户数量当时为72,514,709，至目前数量已经增加了1.62倍。2007年以来个人帐户和机构帐户总量一直呈现稳步、匀速增长。参与者的广泛化给市场带来坚实的参与基础和动力。

　　1月份A股账户新增开户数2,516,495户，基金账户新增开户数28,834,807户。上证A股开户数量近来一直保持较高水平。基金开户数目也有缓升势头，这和证监会近期频繁批准新基金入市有一定关系。

　　截取2007年以来上证指数走势和新增A股开户数走势做叠加，可以发现比较有趣的现象：2007年初，A股新增开户数量出现爆增，从当时市场以题材股和概念股的炒作可以看出，中小散户投资者的投资热情对推进市场稳步上扬起到一定作用。从07年6月大盘到达暂时的高点时，新增A股开户数也到达相对峰值，然后大幅下滑。当市场止跌企稳后，A股开户数也在逐渐增加。到6000点附近大盘中期调整时，新增A股开户数也达到相对高位。在上证指数07年11月小幅反弹前两次相对低点，新增A股开户数也明显下滑。而近期市场大幅的波动，使得新增A股开户数增加趋势不甚明显，场外投资心理明显趋于谨慎。

　　2、市场融资额度加大

　　从市场融资额度考量，增发募集资金连续四个月超过IPO募集资金量，增发家数步入2008年就出现近年的峰值，远超过07年月增发13家。平均增发募集资金量也超过2007年月平均水平。从目前证券市场供给情况分析，首发融资和再融资额度不断加大，尤其是再融资比重大幅提高。之前我们讨论过大小非解禁是2008年资金面受到重要的负面影响因素之一，上市公司大股东利用二级市场高股价位置一方面进行抛售，另一方面在相对高位实施再融资进行实体投资，短期看对市场的资金面会有压力，但从长远角度发展分析，那些优势资源相对集中并具有较强竞争实力的上市公司，在实体投资和资本市场的资金配置做更多的合理规划和布局，反而会拓展公司业绩增长的空间。

　　中国平安19.63亿股股限售股将在3月3日流通上市。同时，中国中铁解禁14亿股，云南铜业、中国太保则也分别以235.87亿和110.16亿的总市值规模登陆A股市场，三月份的解禁总市值将高达4000亿元以上，市场面临的资金紧张局面仍会对市场产生一定的心理压力。

　　二、 人民币汇率加速上扬，再成场内外关注因素

　　人民币汇率从2007年8月份之后一直呈现加速上扬的势头，而且近期愈演愈烈。中国经济强劲增长势头和贸易顺差持续增加，加之次贷危机使得美国经济出现下滑，促使了美国对人民币施加了更大的升值压力。

　　人民币升值是贯穿2007年－2008年的投资主线之一。在中国未来经济保持持续高增长的背景下，2008年开始我国将实行稳健的财政政策和从紧的货币政策，防止经济增长由偏快转为过热，同时防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。因此无论从短期还是长期，人民币不断升值的内在动力和外在压力一并存在。

　　本币的升值导致以本币计价的资产重估，价值中枢被逐渐抬高，虚拟资产其升值幅度远远超过本币升值的幅度，造成了以资本资产定价的地产市场和证券市场的火爆。2005年7月21日在人民币汇改之后，以上证50为代表的大盘蓝筹成为海内外机构重要的投资领地。

　　从人民币汇率走势与上证综指及代表大盘的蓝筹上证50变动趋势来看，在2007年11月之前相关度很高，尤其是大盘蓝筹指数。从2007年11月份之后，人民币汇率不断攀升，但是上证指数和蓝筹代表的上证50指数持续走低，明显缺乏相关性。