王伟：中诚期货副总经理

　　程功：北京首创期货副总经理

　　王士明：中信建投证券研究所金融衍生品高级分析师

　　刘佑成：宏源证券研发部金融衍生品高级分析师

　　我代表和讯网欢迎各位嘉宾的到来。

　　本次研讨会到场的媒体有：国际金融保、第一财经日报、证券日报、人民日报市场报、经济参考报、中国经济时报、金融时报、中国经营报、中华工商时报、新华每日电讯、中国青年报、青年参考报、北京青年报、北京晨报、新京报、北京晚报、法制晚报共十七家媒体，在此感谢各位媒体的积极支持与参与！

　　今天的研讨会分为两部分，一部分是专家主题演讲，第二部分是专家讨论和在场记者提问时间。下面进入第一环节。

　　近期由于全球范围加剧了金融危机，大宗商品暴跌加剧了态势，国内市场上周也出现了连续部分品种的跌停，各大交易所罕见、统一启动了强制减仓措施控制风险，国内期货市场针对这一波极端行情展开的系列风控制措施，对今后金融衍生品市场发展具有借鉴意义。所以我们第一个议题希望王伟能够从这个角度给大家分析一下商品市场极端行情对金融衍生品市场风险控制以及监管方面的启示。

　　王伟：大家都知道，“十一”以后，国际市场风云变化，国内市场开盘以后，几个品种连续四五个跌停，这种情况在比较罕见的。上次经济周期出现过同样的情况，铜上涨5000点之后连续下挫，跌破4000点，跌幅非常大。大家对此非常忧虑，为什么会出现这样的情况？这个情况对我们有什么样的影响呢？就此我谈一些我自己的观点。中国期货市场自从诞生以来就饱受非议。中国期货市场在很多年当中已经与风险投机划上等号，而且没有受到任何政策倾向性照顾，处于自生自灭，自由竞争状态，它靠竞争生存。经过十一年不懈努力，这种竞争态势得到良性循环方面，形成一套符合中国特色的一些监管机制。

　　大家都知道，跌停以后，有部分客户出现了穿仓，一些经纪公司有可能出现一些问题，这都是过去几十年当中常见的现象，但并不是因为出现这种极端的情况，整个行业受到打击。为什么呢？就是因为期货市场诞生以来都是靠市场竞争而生存的。

　　市场一个跌停板损失多少保证金呢？大概60%。连续四到五天的跌停意味着什么？大家可以算一下，损失是非常巨大的。在座的媒体朋友可能对跌停概念经过我这么一说之后就知道杀伤力有多大了。杠杆作用非常高，国庆期间保证金也达到8—10倍的杠杆，连续跌停杀伤力极大。在其它市场肯定会有大批的机构倒闭。然而对本轮行情而言，只有上述期货公司出现这种问题，整体上运行良好，这意味着什么呢？期货市场现行的风控制度有效，能够抵御这种系统性风险。

　　如何能做到这一步？期货市场形成了多级的监管体制，从证监会、行业协会、交易所、期货公司以及其内部结合制度，多层管理，当出现极端情况下，交易所就会启动紧急的平仓机制。像前几天一样，很多品种跌停以后，很多人出不来了，怎么办？强制减仓，保护市场的生存。这意味着什么呢？当强行减仓制度能够贯彻执行下来之后，市场保留下来了，一部分客户优胜劣汰，淘汰出了市场，在市场中生存下来可以获得发展。

　　金融衍生品对市场最大的贡献是人才的保留，国际上通行的交易所培养周期是8—10年，一个期货的研发人员，培养周期在5年以上。这几年大的金融机构才开始逐渐介入期货市场，原始人才留存才是星星火种，他们保留的经验才有可能流传下来。这为我们未来时间，当金融衍生品包括股指期货上市以后，能有效的经验留存下来。

　　金融衍生品波动概率比商品期货更加大，更加残酷。商品期货波动率一直在3%—5%，而金融衍生品波动率在10%。结算制度来讲，商品期货是每日结算，无负债结算，而金融期货可能出现每日两次甚至三次结算。像当时香港阻击战一样，当时启动了三次结算。而且期货市场还积累了一些有效的经验，保证金封闭运行等等，自有资金和控股资金脱离，这些有效经验贝很快借鉴到证券公司、银行等行业广为流传。因为它是靠市场竞争机制形成的有效机制具有生命力。

　　虽然融资融券的推进，它对我们的挑战越来越大，如果说前几年一些金融机构购并期货公司，把期货公司当做一个资产配置、出口去看待，而融资融券标志着这些金融机构需要对自己的内部进行整合，从本质上进行推进。证券和期货最大的区别，一个是做空机制，一个是保证金制度。而融资融券恰恰符合了这两个主要特点，但杠杆没有那么强。从这个角度来看，它是一个非常有益的步骤。