本周行情仍以调整为主，大盘持续下跌，9月27日的缺口不但完全封闭，还收出了229点长阴，日跌幅为4.85%。很多市场人士从当日的下跌中得出中期调整已经确认的结论，但目前的下跌只是中期调整过程中一次幅度较大的下跌过程，或者说空方的一次较大战役而已。在一个资金推动型的牛市中，只有大部分股票上涨，让大部分投资者获利，才能促使资金源源不断地入市，使得牛市不至于停下脚步。另外，蓝筹股的高估也使该板块不可避免地产生泡沫。蓝筹股因极高的权重，一旦它们的泡沫破裂，对市场的打击可想而知。最近两周来的市场表现，可以说不幸被此说严重，10月下旬以来，蓝筹股的表现持续不尽人意，本周一中石油高调亮相，使得蓝筹泡沫进一步被引爆。

　　事实上，10月中旬以来，大盘进入中期调整的特征已经非常明显，它主要体现在两个方面，一是成交量的萎缩，大盘由10月20日以前的日均成交2500亿元迅速萎缩至不足1500亿元，一直到最近的1000亿元左右，在纷繁复杂的股市信号当中，没有比成交量的萎缩更能昭示中期调整的来临，而这种萎缩是持续的，不是偶然的；二是市场热点的缺失。其实从6月份以来，对一半以上的股票，牛市就已经结束了，从此踏上了漫长的调整之路。而近半年来大盘蓝筹股的崛起，至少在表面上还维持了市场的繁荣景象。由于有关股指期货的消息不断通过各种途径流入市场，蓝筹股行情完全成为一种题材炒作。当蓝筹股行情降温之时，市场从此失去了最后一个热点。

　　除了上述两个因素之外，还有几件大事对加速下跌起到了推动作用。一是30只基金宣布暂停申购，二是中石油泡沫的破裂。

　　据WIND统计，10月份以来共30只基金宣布暂停申购，公告多解释为控制规模考虑。11月份以来则有7只基金宣布暂停申购。另外统计，48只基金未确定停止暂停申购日期，其中不少是从上半年封闭至今。虽然以行政方式停止基金申购的可能性不是很大，但这一行为对市场的影响不可小视，这又是对牛市的釜底抽薪之举。因为这轮牛市本质是资金推动型的。6月份以后，随着赚钱效应的消失，散户的参与热情大大降低，与此同时，以蓝筹股为主的基金重仓股的崛起，基金的赚钱神话得到强化，"基民"的队伍不断扩大，有些对股市感到力不从心的股市投资者也转而投资基金，资金推动型的行情演变为"基金推动型"。事实上，蓝筹股行情在很大程度上是由基金因资金的充裕被动买入引发的。一旦这块资金被消弱，推动市场的另一股力量便消失了，大盘焉能不跌？

　　以48元高调开盘的中石油的上市在很大程度上起到了戳破蓝筹泡沫的作用。国际股市中，石油股的平均市盈率是18倍左右，即使按照周四跌下来的价位，也达到了50倍的市盈率水平。或许人们津津乐道中国企业的成长性，但一个业绩和油价挂钩的企业，目前国家油价几乎达到100美元每桶，我们还能期望多少成长性？石油不是文物，它的价位不是可以无限上涨的，高到一定程度，它的价值便会大打折扣，需求会急剧萎缩，从而使其价位高位回落。蓝筹股的一个重要特征是业绩稳定、现金股利优厚、股利政策清晰稳定，受境外市场的制约，中石油在海外市场，一直保持了这样一种蓝筹形象，每年两次分红，股利支付率达45%。但正因为此，它的价位被高估的空间不大，才更易受估值模型的制约。大部分估值方法都隐含一个重要的前提，就是该投资项目以现金分红为获得回报的主要方式。而中石油公司的特征，恰恰符合这些特征，意味着它将不可避免地受到估值魔咒的约束。

　　从这个角度看，我认为中石油H股的价位是比较合理，因为它是在价值投资的故乡被认可的一个价位。最近，我惊讶于国内这么多市场人士不断对巴菲特减持中石油持有疑义，"踏空"、"卖错"、"后悔"等言论不绝于耳。巴菲特四年前从1.6、1.7港元左右开始买入中石油，至上个月全部卖出，获利10几倍，堪称经典，怎么会错呢？这事实上涉及到股市投资的一个基本原理，即不能奢望对一波行情从鱼头到鱼尾通吃，那些认为巴菲特卖错的人，显然给股神提出了一个过分的要求。另外，他们或许从朴素的爱国情怀出发，不解巴菲特为什么不象可口可乐一样，终生持有这只股票。难道它不是一个"伟大的企业"吗？巴老的行为事实上已经回答了这个问题，一个在国外已是夕阳产业的行业靠垄断获取暴利、一个以人为制造油荒而要挟公众的企业，怎么可能是伟大的企业？除了垄断之外，它的核心竞争力在哪里？

　　从市场来看，大盘在经历了"二八"、"一九"现象之后，上周出现了短暂的"八二"现象，然后周四以普跌开始新一轮下跌。但和前几次暴跌有所不同，具体到周四来说，当日的杀伤力远没有前几次来得大，两市跌停的股票并没有多少，而原先的单日暴跌，跌停的股票往往能达到千只，这说明大部分股票已经提前调整，大盘虽然不能很快见底，但预计会以权重股的调整为主。(证券日报)

谁制造了股市暴跌？能否止跌看两大信号

　　沪深两市昨天双双大幅下挫，上证指数暴跌4.85％。据介绍，A股开户数也滑至15万。CFP图

　　市场正在为前期的暴涨付出代价。受外围市场走软拖累，沪深两市昨天双双大幅下挫，上证指数暴跌4.85％，收报5330.02点。不少市场人士认为，昨天的下跌表明调整已经成为市场共识，调整将持续至市场估值重新得到认可。

　　昨天沪深两市收盘时上涨个股仅为115家。最终，上证综指收盘报5330.02点，下跌271.76点，跌幅为4.85%；深证成指收盘报17465.46点，下跌767.50点，跌幅为4.21%。

　　昨天A股的下跌，和全球股市的调整同步。道琼斯30种工业股票平均价格指数前夜下跌360.92点，收于13300.02点，跌幅为2.64%，受此影响，昨天亚太股市全面下挫。

　　下跌成机构共识

　　从技术分析看，本次调整与今年前两次大幅震荡均是对股指短期涨幅的修正。不过，分析师指出，由于市场环境今非昔比，当前的调整与前两次不可同日而语。首先，牛市经过两年上涨，板块轮动已相当充分，市场的上涨动力被挖掘殆尽。其次，一贯走势稳健的大盘蓝筹股此前也出现了集体冲高走势。此外，与之前的上涨不同，在7月份以来的这波行情后期，市场成交额不增反降。而刚刚披露的三季报显示，作为支撑市场信心的重要因素之一，上市公司业绩增速已经出现了放缓迹象。由此而看，市场早已出现了中期调整的预兆。而在上证指数出现五连阴之后，业内人士几乎对下跌形成了共识。

　　德邦证券分析师古敬东表示，由于机构投资者对调整已经达成共识，市场昨天在内外交困中顺势下挫也就不难理解。

　　沪深交易所昨晚公布的市场信息显示，除华侨城因对应权证即将到期外被机构频繁买卖外，两市活跃股买卖金额排名中没有一个是机构席位。这表明机构近期处于"怠工"状态。

　　其实，早在10月初，市场上就出现了机构投资者逢高出货的迹象。11月4日，证监会基金部又下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，要求基金公司不得盲目扩张基金规模。这一《通知》的出台，对市场主力机构基金的行为产生巨大影响。

　　估值仍然过高

　　"从技术走势看，沪深两市目前已全面破位。"古敬东指出，60日均线是股指的重要支撑线，两市主要股指昨日全部击穿了这一均线，而且都跌破了10月26日的低点，股指的双头特征已经非常明显，中期调整趋势完全确立。

　　据Wind资讯统计，截至昨天收盘，已有390只个股的股价较10月16日下跌幅度超过20%。其中，*ST绵高与皖能电力的跌幅均在40%以上。持续的下跌使沪深两市已有388只个股的动态市盈率降至30倍以下。

　　不过，截至昨天收盘，沪深两市平均静态市盈率水平仍分别高达58.49倍与65.94倍，A股市场巨大的估值压力并未得到有效缓解。

　　中国银行(香港)财务总监李永鸿昨天在上海表示，"去年以来A股与港股的过大涨幅是不健康的。"巨大的外汇储备与中国公司IPO潮在带来热钱的同时，也推高了境内资产价格膨胀的风险。与上世纪八十年代的日本股市泡沫相比，目前的A股市盈率水平已经达到泡沫程度，很可能出现硬着陆。

　　"投资者正在购买未来的预期，但中国经济未必能维持两位数增长。"德勤亚太区首席执行官马志强认为，中国经济的增长肯定是可以持续下去的，但增长速度可能面临变数。一旦经济增速出现下降，目前A股市场动辄40倍至50倍的市盈率是不可持续的。

　　电子资讯系统有限公司亚洲区首席财务官万双连认为，目前A股市场过高的估值水平在很大程度上是由流动性过剩造成的。她认为，相对封闭的市场环境显示A股"政策市"的特征依然比较明显。一旦内地资金可以投资港股，A股市场就将出现下跌走势，两地股价将逐步拉近。

　　渤海投资研究所秦洪也认为，对于一轮牛市来说，必须具备两大要素，一是充沛的资金，二是业绩的成长性，但近期这两大基础都有动摇迹象。

　　资金方面，虽然目前我国仍然存在着流动性过剩的特征，但在局部范围内，资金的流动性则受到考验，尤其是A股市场。一方面是股票供应增加，仅仅中国石油就吸引了1000多亿元的流动性，另一方面则是资金供给相对紧张，监管部门的"窗口指导"抑制了基金的规模膨胀。

　　而在成长性方面，今年的三季度季报显示，上市公司业绩增速已明显放缓，未来的成长性预期受到考验。而且，美国经济受到次级债券风波影响，出现放缓的趋势，这可能导致中国出口放缓，并对上市公司业绩增长产生不利影响。

　　标普料明年压力增加

　　全球主要评级机构标准普尔公司在８日发布的《亚太市场２００８年展望》报告中指出，尽管亚太地区债券和股票市场在全球市场近期动荡中相对安全，但明年面临的压力将增加。

　　标普的报告预计，在今年整体表现强劲后，亚太地区股市明年上升空间更小。报告指出，尽管中国的投资需求和财富效应持续强劲，应能对股市提供支撑作用，但本地区股市估值的风险程度正与日俱增。

　　标普证券研究亚太区负责人陈丽子表示："市场将受到潜在负面消息的冲击，其中包括通货膨胀和美欧经济体的进一步恶化。明年股市回报率将下降，也不排除大幅回调的风险。"

　　观点：牛市的最大基础仍在

　　渤海投资研究所秦洪认为，虽然业绩成长性和资金出现一定担忧，但牛市的最大基础因素仍然存在，人民币升值所带来的资金流动性过剩格局或有愈演愈烈的可能性。

　　昨日人民币兑美元汇率突破7.4和7.3两道关口，大幅升值225个基点，创出汇改以来的历史新高，达到7.4251水平。这将使得流动性过剩的来源之一的外汇占款将释放出更多的人民币，同时推动股票、地产等资产价格的重估。

　　此外，虽然A股开户数近期持续下降，但进入股市的资金似乎并没有减少。昨天中国人民银行上海总部发布的报告称，10月股指再创新高和新股IPO密集等因素，导致大量资金流向证券公司和结算公司，股市对银行存款的分流效应持续显现。

　　据统计，10月上海各金融机构的储蓄存款大幅减少552.9亿元，超过今年5月创下的258.9亿元这一8年来最大单月跌幅。也就是说，"储蓄搬家"现象有加剧迹象。

　　秦洪认为，目前A股的调整趋势愈发清晰，因此，投资者不要与趋势作对，尽量不做小级别的反弹。但中长期仍会有强势甚至会出现新高。

　　建议投资者在短期继续保持较轻仓位的同时，密切关注两大信号，一是新基金发行，这意味着市场的"政策底"来临。二是人民币资产股的银行、地产板块再度形成上升通道等转势信号，这意味着"市场底"的来临。

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　　Ａ股新开户数滑落至１５万户

　　新华社上海１１月８日专电 目前，沪深两市成交量再次降低至７月中旬水平，统计资料显示，新入市投资者入市步伐正在减缓。

　　中登公司数据显示，１１月６日Ａ股新开户数为１５３９６３户，为８月１４日以来的新低，而Ｂ股新开户数继续在千户以下。此前，１０月份日新增Ａ股开户数接近２０万户。

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　　亚太主要股市全线下跌

　　据新华社北京电 受纽约股市７日暴跌影响，８日亚太地区主要股市全线下跌，其中多数股市大幅下跌。

　　受美元继续走软、油价处于高位及美国通用汽车公司亏损等因素影响，７日纽约股市三大股指深幅下挫，其中道琼斯３０种工业股票平均价格指数下跌３６０多点。受此影响，８日亚太地区主要股市均出现下跌。

　　当天，日本东京股市日经２２５种股票平均价格指数比前一个交易日下跌３２５．１１点，收于１５７７１．５７点，为９月１０日以来的最低点，当日跌幅为２．０％。韩国首尔股市综合指数下跌６３．６３点，收于１９７９．５６点，跌幅为３．１％。印度孟买股市敏感３０指数下跌２３０．９点，收于１９０５８．９３点，跌幅为１．２％。菲律宾马尼拉股市主要股指下跌９６．１６点，收于３６９２．１０点，跌幅为２．５％。

　　中国香港股市恒生指数当天大跌９４８．７１点，收于２８７６０．２２点，跌幅达３．２％。中国台北股市加权指数下跌３６２．６４点，收于８９３７．５８点，跌幅为３．９０％。

　　此外，澳大利亚悉尼股市主要股指下跌１７０．８点，收于６５２１．６点，跌幅为２．６％。新西兰股市ＮＺＸ－５０指数下跌２０．１６点，收于４１８５．４２点，跌幅为０．４８％。新加坡股市当天因节日休市。(东方早报　孙晓旭)